20141020-华宝证券-私募实务系列报告之一_PIPE基金在中国_13页_980kb

报告摘要

PIPE基金在中国总结

核心内容

PIPE（Private Investment in Public Equity）是一种私募股权投资方式，指通过私人交易将已上市公司股份（包括普通股、优先股、可转债等）出售给投资者。其核心特点包括私人交易性、一级市场性、股权相关性。

在中国，PIPE业务尚处于发展早期，但近年来其在私募股权投资中的占比逐渐上升，尤其受到中小型上市公司青睐。

主要观点

PIPE的定义：从投资者角度看，PIPE是私募股权投资已上市公司股份；从公司角度看，是上市公司通过私募方式融资。其交易形式灵活，包括普通股、可转换证券、股本额度等。
PIPE的分类：根据股票数量是否确定，分为标准PIPE和结构化PIPE；根据证券类型，分为普通股PIPE、可转换证券PIPE、股本额度PIPE等。
PIPE在美国的发展：美国市场PIPE业务成熟，交易规模庞大，2001年至2014年累计交易19840笔，募集金额达5904亿美元。PIPE交易以小型和中型上市公司为主，占比超过60%，而大中型公司则在交易金额上占据主导地位。
美国PIPE的投资者类型：投资者类型多元化，包括对冲基金、私募股权基金、证券公司、信托、养老基金、自然人投资者等，且境外投资者亦积极参与。
中国PIPE的发展现状：2010年至2014年三季度，PIPE交易笔数占PE交易笔数的比重从19%上升至55%，交易金额占比稳定在40%左右。单笔交易金额逐年下降，显示PIPE正被更多中小型公司采用。
中国PIPE的参与途径：境外投资者可通过QFII或战略投资者身份参与国内PIPE交易，而境内投资者则包括公募基金、私募基金、保险、券商等。
中国PIPE的交易类型：主要包括竞价定增、定价定增、协议转让等方式，其中竞价定增最为常见。
证券类型：目前普通股为主要交易工具，未来优先股有望纳入PIPE交易，但可转换证券尚未被广泛使用。

关键信息

美国PIPE概况

交易规模：2001年至2014年，累计交易19840笔，募集金额达5904亿美元，平均单笔金额2976万美元。
交易主体：主要集中在市值小于1亿美元的小型公司，占交易总量的60%以上；市值在2.5亿美元以下的公司占80%以上。
证券类型：普通股占比最大，可转换证券在交易笔数和金额上分别占比11%和8%。
行业分布：主要集中在生物技术、医药、医疗设备、能源、REITS等行业。
投资者类型：包括对冲基金、私募基金、证券公司、机构投资者、自然人投资者等。

中国PIPE概况

交易数据：2010年至2014年三季度，PIPE交易笔数从71笔上升至120笔，交易金额从78.33亿美元下降至90亿美元。
参与方式：境内投资者包括公募基金、私募基金、保险、券商等；境外投资者可通过QFII或战略投资者身份参与。
交易类型：
- 竞价定增：最常见的PIPE交易形式，发行对象不超过10人，发行价格不低于前20个交易日均价的90%，锁定期12个月。
- 定价定增：适用于控股股东、实际控制人或战略投资者，锁定期36个月。
- 协议转让：适用于涉及收购、控制关系、战略投资者等情形，可由双方协商进行。
证券类型：
- 普通股：目前主流，未来优先股有望纳入。
- 优先股：非公开发行优先股政策已出台，但尚未用于PIPE交易，可转换优先股仍受政策限制。
- 可转债：目前未涉及非公开发行，但未来可能成为重点发展领域。

结构化信息

投资要点

定义与分类：PIPE是上市公司私募股权融资的一种形式，按股票数量是否确定分为标准PIPE和结构化PIPE；按证券类型分为普通股、可转换证券、股本额度等。
美国市场：PIPE业务成熟，交易量和金额庞大，主要服务于中小型上市公司，证券类型多样，投资者类型广泛。
中国市场：PIPE业务尚处于早期，但发展迅速，交易类型以定增为主，证券类型以普通股为主，未来优先股和可转债可能成为重要组成部分。

数据统计（2010~2014年三季度）

年份	PIPE交易笔数	PIPE交易金额(亿美元)	PIPE平均单笔交易金额(亿美元)	PE交易笔数(不含VC)	PE交易金额(亿美元,不含VC)	PIPE交易笔数占比	PIPE交易金额占比
2010	71	78.33	1.10	375	196.13	19%	40%
2011	143	127.7	0.89	403	289.34	35%	44%
2012	81	77.78	0.96	275	198.85	29%	39%
2013	120	90	0.75	325	215.87	37%	42%
2014Q3	36	25.94	0.72	66	121.91	55%	21%

投资评级说明

行业评级标准：
- 强于大市：行业指数收益率强于中证800指数收益率5%以上；
- 同步大市：行业指数收益率在-5%~5%之间波动；
- 弱于大市：行业指数收益率弱于中证800指数收益率5%以上；
- 未评级：不单独作为行业报告使用，但在公司评级报告中作为选项之一。
公司评级标准：
- 买入：股票涨幅高于行业指数15%以上；
- 持有：涨幅在5%~15%之间；
- 中性：涨幅在-5%~5%之间；
- 卖出：跌幅低于-5%；
- 未评级：因覆盖或停牌等原因无法评级。