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政策持续加码，反弹行情延续

核心内容概述

本报告分析了5月第2周A股市场在政策持续加码、美债收益率阶段性回落、疫情好转等多重因素下实现反弹行情的背景，以及未来市场走势的判断。报告指出，政策支持、美债利率下行、消费复苏等多重利好推动市场估值修复，建议关注稳增长、成长风格及必选消费品三大主线。

主要观点

1. 市场观点：政策持续加码，反弹行情延续

• 政策支持：稳增长政策持续发力，增量政策逐步出台，推动市场信心提升。
• 疫情好转：国内疫情形势整体向好，上海部分区县实现社会面清零，北京控制疫情稳定。
• 美债利率：10Y美债收益率阶段性回落，有助于打开A股超跌反弹空间。
• 出口数据：4月出口增速降至3.9%，外需走弱和疫情扰动是主要制约因素。
• CPI与PPI：食品和燃料拉动CPI上行，预计5月CPI有望达到2.5%；PPI同比下行速度放缓，但基数效应下有望进一步下降。
• 货币政策：强调对实体经济的支持，结构型工具使用频率增加，流动性合理充裕支撑不变。

2. 行业配置：超跌反弹格局初步形成，继续超配稳增长、成长风格以及必选消费品

• 稳增长链条：包括新老基建、地产相关行业（如钢铁、房地产）及低估值、高股息的银行。
• 成长风格：受美债收益率阶段性下行及一季报业绩担忧释放，成长行业估值修复空间较大，建议关注电力设备、电子、军工、通信、计算机等。
• 必选消费品：疫情常态化防控下，消费复苏趋势明显，重点关注食品饮料、乳制品等涨价机会及医药生物（新冠相关领域）的估值修复。

关键信息

• 政策加码：国常会、政治局会议多次强调稳增长，各地陆续出台政策支持。
• 市场反弹：成长风格表现占优，主要股指普涨，尤其是创业板指。
• 行业表现：成长赛道大幅反弹，地产在最后交易日逆袭。
• 宏观经济：4月数据较3月进一步走弱，但疫情好转和政策发力将带来改善。
• 货币政策：首套房贷利率下限下调，但本月降息可能性不高。
• 消费复苏：上海分阶段复商复市，各地促消费政策陆续出台，推动居民消费回暖。

风险提示

• 奥密克戎变异毒株发展超预期
• 俄乌地缘冲突风险外溢
• 美联储加息的不确定性增强
• 中美关系超预期恶化

图表与数据支持

• 图表1：社交复苏相关箱包、鞋靴和灯具出口增速维持不变，对4月出口贡献较大。
• 图表2：东盟出口拉动作用贡献最强。
• 图表3：IMF连续两次下调2022年主要经济体增速预测。
• 图表4：食品对CPI同比拖累由负转正。
• 图表5：4月猪肉价格基数将加速下行。
• 图表6：石油环比大幅收窄，但上游、中游产品环比涨幅依旧为正。
• 图表7：企业部门中长期贷款延续弱势。
• 图表8：企业部门新增中长期贷款占比延续下降。
• 图表9：社融存量同比10.2%，环比迅速下降。
• 图表10：4月M2为10.5%，延续上行。
• 图表11：4月社融口径信贷快速收缩，同比少增9224亿元。
• 图表12：政府债券当月值3912亿，同比多增173亿，支撑社融。
• 图表13：地方专项债券已发行额度对比。
• 图表14：地方政府债券3月下旬及以后周度发行进度。
• 图表15：短端利率低位震荡。
• 图表16：中端利率下行。
• 图表17：长端利率在2.8%水平胶着。
• 图表18：除短端外，中美利差全面倒挂。
• 图表19：市场成交额在5月11日强势反弹时曾冲回万亿。
• 图表20：融资余额占流通市值比例回落。
• 图表21：北上资金5月9日至13日周间维持净流出。
• 图表22：北上资金5月9日至13日周间流入前5及流出前5。
• 图表23：基金仓位估算占比基本未变。
• 图表24：ETF申购4月下旬后周间净流入情况。
• 图表25：稳增长类行业具备低估值、高股息等特点，性价比较高。
• 图表26：5月30城成交面积同比依然大幅负增长。
• 图表27：跌幅更高的个股，通常后续反弹力度越大。
• 图表28：5月第2周锂价继续小幅回落。
• 图表29：5月第2周钴价延续此前下跌。
• 图表30：5月第2周六氟磷酸锂价格延续回落。
• 图表31：5月第2周隔膜价格继续保持平稳。
• 图表32：5月初茅台价格小幅回升。
• 图表33：5月初乳制品零售价与成本继续背离。
• 图表34：主要股指普涨反弹。
• 图表35：成长赛道延续4月末以来反弹势头。
• 图表36：成长赛道延续4月末以来反弹势头。

行情复盘

• 指数表现：上证指数上涨2.76%，创业板指上涨5.04%，科创50上涨7.28%。
• 行业表现：成长赛道涨幅居前，房地产在最后交易日逆袭。
• 疫情改善：上海部分区县实现社会面清零，北京控制疫情稳定。
• 全球影响：美国高通胀引发加息预期，但A股受影响较小，对关税取消及SEC预摘牌名单反应平淡。

投资建议

• 稳增长：关注水利、铁路、公路建设等传统基建及新型电力系统、特高压等新型基建。
• 成长风格：电力设备、电子、军工等超跌行业及通信、计算机等新基建逻辑行业。
• 必选消费品：食品饮料、乳制品涨价机会及医药生物（新冠相关领域）的估值修复。

重要声明

• 分析师声明：报告由华安证券分析师独立出具，不涉及直接或间接的补偿。
• 免责声明：报告信息来源于合规渠道，仅供参考，不构成投资建议。
• 投资评级说明：根据未来6个月证券或行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅进行评级。