20260228-国信证券-多资产周报_暴走_的汇率_11页_744kb

多资产周报总结

核心内容

汇率波动分析

• 人民币汇率显著走强：春节前后，人民币汇率快速升值，节后日均升幅一度达到239个基点，连续跌破6.85、6.80等关键心理关口。
• 结汇需求集中释放：2026年1、2月工作日分布不均，导致报关和结汇需求在2月下旬集中爆发。
• 海外资金回流：过去2-3年约有1万亿美元的出口创汇资金留在海外账户，人民币快速升值触发了这部分资金的“避险式结汇”。
• 金融机构对冲行为：金融机构在结汇套保业务中通常处于汇率空头地位，升值预期增强促使其在即期市场回补人民币，进一步放大升值动能。
• 政策调控迹象：2月27日，逆周期因子影子创下793个基点的新高，显示监管层对市场过度投机情绪进行压制。央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%降至0。
• 汇率价差与超买迹象：人民币中间价与即期汇率价差超过700个基点，显示出一定超买迹象。
• 中期支撑因素：2026年初PPI等数据改善，释放国内基本面回暖的积极信号，为汇率提供内生支撑。

多资产图景

1. 整体收益率

• 权益市场：沪深300上涨1.08%，恒生指数上涨0.83%，标普500下跌0.45%。
• 债券市场：中债10年下跌0.22BP，美债10年下跌11BP。
• 汇率市场：美元指数下跌0.11%，离岸人民币升值0.53%。
• 大宗商品：SHFE螺纹钢上涨0.35%，伦敦金现上涨3.35%，伦敦银现上涨11.77%，LME铜上涨5.41%，LME铝上涨3.43%，WTI原油上涨0.82%。

2. 资产比价

• 金银比：58.05，较上周下降4.73。
• 铜油比：200.53，较上周上升8.75。
• 铜螺比：33.87，较上周上升33.87。
• 金铜比：0.39，较上周下降0.01。
• 股债性价比：3.84，较上周上升3.84。
• AH股溢价：118.17，较上周上升1.77。

3. 库存变化

• 原油库存：44684万吨，较上周上升46224万吨。
• 螺纹钢库存：294万吨，较上周上升567万吨。
• 阴极铜库存：145342吨，较上周上升391529吨。
• 电解铝库存：66万吨，较上周上升2万吨。

4. 资金行为

• 美元多空持仓：多头持仓13295张，较上周下降2121张；空头持仓15084张，较上周下降4张。
• 黄金ETF规模：3540万盎司，较上周上升72万盎司。

主要观点

• 人民币汇率在春节后出现显著升值，主要受结汇需求集中释放及海外资金避险回流影响。
• 汇率升值引发金融机构对冲行为，形成正反馈循环，进一步推动升值。
• 监管层通过逆周期因子和外汇风险准备金率调整，试图抑制市场过度投机。
• 汇率价差扩大，显示市场可能已出现超买情况，需警惕回调风险。
• 中期来看，国内经济数据改善为人民币汇率提供支撑。

关键信息

• 汇率波动：人民币升值动能强劲，触发海外资金结汇行为。
• 资产表现：权益市场整体上涨，美元指数下跌，离岸人民币升值，大宗商品表现分化。
• 比价变化：金银比、铜油比、铜螺比等均出现明显变化，反映市场情绪与供需关系。
• 库存增长：原油、螺纹钢、阴极铜等库存均出现上升，显示市场供应压力。
• 资金动向：美元多头持仓下降，黄金ETF规模上升，资金偏好向贵金属倾斜。
• 风险提示：海外市场动荡与国内政策执行的不确定性仍需关注。

相关研究报告

• 《多资产周报-恒生科技遭遇“倒春寒”》（2026-02-11）
• 《宏观经济周报-开局遇冷，二月迎暖》（2026-02-07）
• 《宏观经济周报-中国央行的量价平衡术》（2026-02-01）
• 《多资产周报-贵金属大幅回调》（2026-01-31）
• 《多资产周报-日债巨浪冲击全球市场》（2026-01-24）

分析师信息

• 邵兴宇：010-88005483，shaoxingyu@guosen.com
• 田地：0755-81982035，cntiandi2@guosen. com. cn
• 董德志：021-60933158，dongdz@guosen.com.cn

投资评级说明

• 投资建议基于报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，以相应市场指数为基准。
• 股票投资评级包括“优于大市”、“中性”、“弱于大市”、“无评级”。
• 行业投资评级包括“优于大市”、“中性”、“弱于大市”。

免责声明

• 本报告基于公开资料，不保证其完整性与准确性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行承担使用报告所产生的风险。