20171011-兴业研究-信用策略专题_收益率曲线怎么编_怎么用于筛债_——信用债定价系列专题一_12页_1mb

信用债定价策略专题总结

核心内容

收益率曲线是分析利率走势和进行债券市场定价的重要工具。本文围绕如何编制机构自身的信用债收益率曲线，以及如何利用其进行信用债定价和筛选，展开详细讨论。

主要观点

1. 收益率曲线的作用
   收益率曲线可以帮助投资者理解不同信用资质、不同期限债券的市场平均收益率，从而为债券定价提供参考。使用中债收益率曲线可以定出市场认可的价格，而结合机构内部信用评级编制的收益率曲线则可以反映机构对债券价值的判断。

2. 收益率曲线的编制步骤
   收益率曲线的编制分为五个主要步骤：

   • 选取样本券：根据债券类型和信用资质筛选样本。
   • 样本券分档：根据信用评级或收益率分布进行分档。
   • 计算关键期限的收益率：选取关键期限并计算该期限的平均收益率。
   • 插值得到整条曲线：使用插值方法（如Hermite插值）构建整条收益率曲线。
   • 曲线修正调整：对曲线进行平滑处理，消除扭曲，提高准确性。

3. 分档方法的选择
   根据机构信评覆盖程度，提供三种分档方法：

   • 方法A：直接使用机构内部信用评级进行分档，适用于信评覆盖较全的机构。
   • 方法B：按信评分布比例分档，适用于覆盖部分样本券的机构，兼顾准确性与操作便利性。
   • 方法C：按收益率分位数均分，适用于覆盖较少的机构，但操作难度较大。

4. 收益率曲线的应用

   • 筛债应用：利用插值曲线识别风险收益错配的债券，帮助投资者选择更具性价比的标的。
   • 定价应用：基于信用风险和剩余期限，结合机构内部信评、债项条款、担保情况等因素，进行信用债的统一定价。
   • 高收益债筛选：提出两种简化方法，一种基于超额利差（>50BP），另一种基于分位数与信评限制，结果相近，便于批量处理。

关键信息

收益率曲线编制流程

分档方法对比

应用场景

• 筛债应用：通过插值曲线识别风险收益错配的债券，如X点收益率高于同分档更长期限的点，说明该债券风险被高估，价格被低估。
• 定价应用：使用收益率曲线作为定价基准，结合信评、担保、流通性等因素进行微调，形成机构视角下的合理定价。
• 高收益债筛选：基于收益率曲线进行批量筛选，或结合分位数与信评进行分块验证，提高筛选效率与准确性。

总结

本文系统介绍了机构如何编制自己的信用债收益率曲线，并结合兴业研究的操作方法进行说明。通过将内部信评结果嵌入曲线编制流程，机构能够更准确地识别债券的价值与市场价格之间的差异，从而实现更有效的投资决策。同时，文章还提出了收益率曲线在筛债与定价中的具体应用，强调了其在信用债投资中的重要性。