20170522-东兴证券-债券市场周报_M型收益率曲线非活久见_34页_2mb

债券市场周报（2017.05.15-2017.05.21）总结

核心内容概述

本周债券市场呈现M型收益率曲线，国债收益率倒挂现象持续，监管去杠杆政策稳步推进，信用债市场分化加剧，国债期货表现强势，可转债整体上涨，资金利率有所调整，同时关注国内外经济数据及政策变化。

主要观点

• M型收益率曲线：国债收益率曲线呈现7、10、3、5、1的倒挂格局，主要由流动性不足和套保需求所致，市场预期其将逐步回归正常曲线。
• 监管政策：监管去杠杆进入落地阶段，新老划断政策逐步实施，银行理财资金受到更严格监管，对资管计划和委外投资实行穿透登记。
• 信用债市场：信用债违约规模有所下降，但发行规模同比减少，融资压力加大，市场呈现分化格局。
• 国债期货：10年期国债期货大涨，显示市场对利率下行的预期。
• 可转债：整体表现防御性走强，部分转债涨幅显著，市场情绪偏谨慎。
• 资金利率：国库现金定存利率上调，流动性趋紧，央行通过逆回购操作对冲流动性。

关键信息

1. 国内经济数据

• 工业增加值：4月同比增6.5%，较3月放缓1.1个百分点。
• 固定资产投资：1-4月同比增长8.9%，较一季度回落0.3个百分点。
• 社会消费品零售总额：4月同比增10.7%，略逊预期。
• 房地产开发投资：1-4月同比增长9.3%，创2015年3月以来新高。
• 就业与失业率：1-4月新增就业465万人，失业率稳定在5%以下。
• 外汇占款：4月末外汇占款余额为215789.52亿元，连续18个月下滑。

2. 国外经济数据

• 美国新屋开工：4月新屋开工117.2万，创去年11月以来新低。
• 美国工业产出：4月环比增1%，创2014年2月以来最大增幅。
• 英国零售销售：4月季调后零售销售环比增2.3%，远超预期。
• 英国CPI：4月同比增2.7%，创2013年3月以来最大增幅。
• 欧元区GDP：一季度GDP修正值环比增0.5%，符合预期。
• 欧元区CPI：4月终值同比升1.9%，接近欧洲央行通胀目标。

3. 国内政策

• 理财产品穿透登记：银监会要求银行对理财资金投资的底层资产进行登记，以加强监管。
• 债券通启动：央行同意开展“北向通”，无投资额度限制，促进国际投资者参与。
• 投资者适当性管理：沪深交易所修订投资者适当性管理办法，统一标准并纳入更多债券品种。

4. 国外政策

• 欧央行表态：长期国债收益率上升尚未影响其货币政策，仍保持宽松。
• 日本央行：不急于退出宽松政策，若未达通胀目标将采取更多刺激措施。

市场回顾

一级市场

• 发行规模：本周共发行债券8270.45亿元，环比微增。
• 下周发行：已公告发行债券2240.2亿元，以利率债为主。
• 国债招标：财政部3年期和7年期国债中标利率低于二级市场水平，显示需求疲弱。
• 政策性金融债：国开债和非国开债收益率变动，国开债1年期大幅上行，中长端下行。

二级市场

• 利率债收益率：10年期国债收益率下行至3.625%，信用债收益率分化。
• 信用债走势：部分品种收益率下行，如铁道债、企业债、产业债；城投债、公司债等上行。
• 国债期货：10年期国债期货大涨0.61%，显示市场对利率下行的预期。
• 可转债：整体上涨，如汽模转债、歌尔转债、蓝标转债等涨幅较大。

资金利率

• 国库现金定存：5月19日，3个月期定存中标利率上调30个基点至4.5%。
• 公开市场操作：本周央行累计净投放1600亿元，下周将净回笼4100亿元。
• 银质押利率：R001、R007下行，R014和21天品种上行。
• Shibor利率：短端利率下行，长端利率上行，显示资金成本逐步上升。

信用风险

• 信用债违约：1-4月共18只信用债违约，涉及10家企业主体。
• 再融资压力：5月以来信用债发行规模下降，弃发债券增加，市场面临信用风险。

投资策略

• 利率债：反弹时宜采用反蝶式策略，中长端政策金融债可能有超额收益。
• 信用债：继续分化，中低端品种受违约和再融资压力影响，需关注利差回归。
• 可转债：防御性走强，优先考虑高评级品种。
• 国债期货：10年期远期品种表现强势，关注市场情绪及政策变化。

一周大事记

• 银监会发布理财产品穿透登记新规。
• 央行与香港金管局举办债券通交流会。
• 证监会对国海证券暂停多项业务一年。
• 央行成立金融科技委员会，加强监管科技应用。
• 信用债违约事件持续，市场担忧信用风险上升。