20171225-申万宏源-11月家电零售和企业出货端行业数据点评_空调渠道库存仍处低位_补库周期持续进行中_10页_918kb

报告摘要

2017年12月25日家电行业分析总结

核心内容概览

本报告主要分析2017年11月中国家电行业运行情况，重点包括空调、冰洗和小家电三大领域。整体来看，行业仍处于补库存周期，部分细分领域如小家电因消费升级表现亮眼，而空调行业龙头公司持续领跑，冰洗行业则整体承压，但海尔、小天鹅等企业表现突出。

主要观点

空调行业：补库存周期持续，龙头公司市占率提升
- 2017年11月空调内销同比增长10.13%，出口增长4.56%，行业整体出货端持续高增长。
- 龙头企业如格力电器、美的集团、青岛海尔销量均实现增长，其中青岛海尔增长最为显著。
- 尽管11月零售端销量同比略有下降，但12月排产数据表明厂商仍在积极备货，空调渠道库存仍处低位（去化月数3.67个月），预计补库存周期将持续。
- 2017年全年空调内销量有望突破8700万台，增速或超45%，预计2018年销量增速将回落至个位数，但龙头公司凭借市占率提升和价格上调，收入仍有望保持两位数增长。
冰洗行业：整体下滑，龙头表现稳健
- 冰洗市场11月零售量整体下滑，其中冰箱销量同比下降7.39%，洗衣机销量同比下降12.2%。
- 海尔在冰箱和洗衣机市场表现优于行业，市占率持续提升，而美的和小天鹅则因竞争加剧市占率有所下降。
- 冰洗行业整体承压，但部分企业通过产品升级和市场拓展仍保持竞争力。
小家电行业：消费升级带动增长
- 小家电市场受益于消费升级，破壁料理机、吸尘器、空气净化器等品类增长显著，其中破壁料理机11月线下销售额同比增长167.1%。
- 美的、九阳、苏泊尔等公司在厨房小家电领域市占率持续提升，莱克电气在吸尘器和空气净化器市场占据领先地位。
- 小家电行业未来增长潜力大，主要受益于消费结构升级和产品创新。

关键信息

空调行业

11月数据：
- 行业销量816万台，同比增长8.47%，内销增长10.13%，出口增长4.56%。
- 格力电器销量372万台，同比增长6.3%，出口增长8.3%，内销增长6.0%。
- 美的集团销量182万台，同比增长13.8%，出口增长18.2%，内销增长11.4%。
- 青岛海尔销量55万台，同比增长45.1%，出口增长23.5%，内销增长51.0%。
渠道库存：
- 截至10月底，空调行业总库存和渠道库存与2014年9月基本持平。
- 渠道库存去化月数为3.67个月，低于去年同期水平4.96个月，补库存周期仍在进行中。
投资建议：
- 继续推荐格力电器、青岛海尔和美的集团。
- 原材料价格回落，毛利率有望边际改善，龙头公司利润增长确定性高。

冰洗行业

冰箱市场：
- 11月零售量同比下降7.39%，海尔销量同比增长0.70%，市占率提升至27.36%。
- 美的和美菱销量分别同比下降15.6%和16.2%，市占率下降。
洗衣机市场：
- 11月零售量同比下降12.2%，海尔销量同比下降5.1%，市占率提升至27.3%。
- 美的和小天鹅销量分别同比下降6.6%和5.7%，但美的系品牌市占率提升。
投资建议：
- 海尔、小天鹅等龙头公司表现突出，建议关注其未来增长潜力。

小家电行业

破壁料理机：
- 11月线下销售额同比增长167.1%，美的、九阳、苏泊尔等公司市占率提升。
吸尘器：
- 11月线下零售额同比增长60.2%，莱克电气市占率保持领先，戴森市占率显著上升。
空气净化器：
- 11月零售额和零售量基本持平，莱克电气市占率保持领先。
投资建议：
- 继续推荐苏泊尔、莱克电气、飞科电器等公司，受益于消费升级和产品差异化。

投资建议总结

空调行业：继续推荐格力电器、青岛海尔和美的集团，预计2018年业绩增速确定性更高。
原材料价格回落：预计四季度毛利率环比改善，提升龙头公司盈利能力。
小家电行业：受益于消费升级，推荐苏泊尔、莱克电气、飞科电器等具备竞争力的企业。

附表：重点公司估值表

代码	名称	评级	12月22日收盘价（元）	净利润（百万元）	每股收益（元/股）	PE（倍）
000333	美的集团	买入	56.58	2017E: 17270	2017E: 2.65	21.4
000418	小天鹅A	买入	66.27	2017E: 1466	2017E: 6.32	28.6
000651	格力电器	买入	45.07	2017E: 20471	2017E: 3.40	13.2
002032	苏泊尔	买入	41.98	2017E: 1357	2017E: 1.65	25.4
002508	老板电器	买入	49.85	2017E: 1692	2017E: 1.78	28.0
600060	海信电器	买入	14.93	2017E: 2076	2017E: 1.59	9.4
600690	青岛海尔	买入	19.29	2017E: 7193	2017E: 6.097	16.4
600983	惠而浦	买入	7.28	2017E: 481	2017E: 7.66	11.6
603355	莱克电气	增持	46.78	2017E: 519	2017E: 4.01	36.1
603868	飞科电器	买入	74.79	2017E: 827	2017E: 4.36	39.4

投资评级说明

证券投资评级：
- 买入：相对强于市场表现20%以上；
- 增持：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性：相对市场表现-5%~+5%；
- 减持：相对弱于市场表现5%以下。
行业投资评级：
- 看好：行业超越整体市场表现；
- 中性：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡：行业弱于整体市场表现。