20141205-招商证券-建筑行业_2015年度投资策略-寒风又何惧_英雄待黎明_35页_1mb

建筑行业2015年度投资策略总结

核心内容

建筑行业在2015年进入“英雄时代”，相较于以往的“需求驱动时代”，其发展更多依赖企业自身调整与变革，尤其是管理层的能力和魄力。建筑行业整体业绩弹性较小，但装饰、园林等子行业表现出较大的成长性和业绩弹性，成为投资重点。

主要观点

1. 需求驱动时代的困局

   • 建筑行业因劳动密集型、无规模效应、低技术壁垒和高区域壁垒，导致“大行业小公司”的格局。
   • 装饰、园林等子行业通过管理优化、品牌建设、资金优势和后周期性，突破了传统行业的瓶颈，表现出较强的业绩弹性。

2. 英雄时代的独特优势

   • 建筑行业在需求下行时，业绩波动小，风险较低，为企业转型提供了资金支持和安全边际。
   • 轻资产结构（流动资产占比75%）使得建筑企业转型更为灵活，能够快速退出传统业务并布局成长性领域。

3. 投资主线

   • 把握新趋势：家装电商向“家装+家居建材”转型，国际工程订单落地，建筑工业化持续推进。
   • 公司转型：关注转型意愿强、管理能力突出、资金充裕和主业稳定的公司，如粤水电、苏交科、精工钢构、中工国际。
   • 国企改革：政策支持下，国企改革将成为重要主题，关注中国建筑、粤水电、安徽水利、葛洲坝等。
   • 传统需求框架：短期地产需求反弹和“十三五”政策主题，利好中国建筑、东易日盛、广田股份等。

关键信息

• 行业规模与市值：建筑行业股票家数为59家，总市值约9674亿元，流通市值7126亿元，占A股比重约2.5%-3.0%。
• 业绩弹性：建筑行业在需求上升时增长缓慢，需求下降时跌幅较小，而装饰园林行业表现出更大的业绩弹性。
• 重点公司推荐：中国建筑、中工国际、苏交科、精工钢构、金螳螂、亚厦股份等。
• 风险提示：宏观经济大幅下滑、转型和改革进展低于预期。

重点公司财务指标

行业趋势与机会

1. 家装电商

• 模式转变：家装电商转向“家装+家居建材”电商，金螳螂、亚厦股份等企业已布局。
• 挑战：平台类电商难以解决成本和交易流程问题，自营模式更利于保障施工质量。

2. 国际工程

• 政策支持：国家“走出去”战略推动国际工程发展，中工国际、两铁、中国交建等受益。
• 进展：海外订单落地，中工国际海外业务占比达96.65%，葛洲坝等公司海外项目持续增长。

3. 建筑工业化

• 趋势：建筑工业化成为新方向，包括钢结构、预制混凝土、3D打印等。
• 优势：施工周期短、环保、节省资源，但成本较高。
• 代表企业：精工钢构、亚厦股份、盈创等。

转型与国企改革

1. 公司转型

• 重点企业：粤水电、苏交科、精工钢构、中工国际等。
• 评估维度：公司意愿、管理能力、资金状况、主业稳定性。

2. 国企改革

• 改革方向：集团资产注入、混合所有制、完善激励机制。
• 重点公司：中国建筑、粤水电、安徽水利、葛洲坝等。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济大幅下滑，可能影响建筑行业整体表现。
• 转型与改革风险：若进展不如预期，可能影响企业盈利能力和估值。

结论

建筑行业在2015年进入“英雄时代”，企业自身调整和管理层能力成为关键。尽管行业整体业绩弹性较低，但装饰、园林等子行业表现突出，同时国际工程、建筑工业化、国企改革和地产需求反弹等提供投资机会。重点推荐中国建筑、中工国际、粤水电、苏交科、精工钢构等企业。