建筑装饰行业深度研究：建筑行业概况复盘及未来展望-240716-天风证券-60页_1mb

建筑装饰行业深度分析报告总结

1. 行业评级与概况

• 评级情况：建筑装饰板块维持“强于大市”评级，近三年(2021-2023)中，建筑行业受地产和基建投资压力影响，新签订单及产值增速均呈现波动，2023年新签订单增速降至-3%，行业景气度承压。
• 关键数据：2023年建筑行业总产值约316万亿元，同比+6%；新签订单额0.35万亿元，同比持平。央国企凭借更高的订单增速（2023年累计新签订单1.62万亿元，同比增长78%），在行业景气下行中优势更为突出。

2. 央国企表现与估值

• 竞争格局：央国企市场份额稳步提升，新签订单和收入市占率持续领先全国建筑业整体水平。如中国建筑的订单市占率达255%，新签订单同比加速；中国化学、中国中冶等海外订单增速显著，部分地区项目暂停背景下，现金流支撑下权益净利率有望提升。
• 估值水平：建筑板块估值处于历史低位，2024年6月30日PE(TTM)分位值为6.9%，PB(LF)仅为6.9%，部分央国企如中国电建、中国交建估值修复弹性明显，中特估政策下未来业绩增长及估值回升空间有限。

3. 细分业务机会

• 海外与新材料领域：
  • 国际工程：中国建筑、中国电建海外收入占比较高，ENR全球最大250家国际承包商榜单中中国企业上榜数量及业务规模持续领先。如中国化学海外订单占比由2023年9月承接俄罗斯甲醇项目，带动出海增长，叠加中央财政支持，未来出海有望成核心增长极。
  • 洁净室工程：电子及医药领域需求旺盛，细分市场高速增长；化工工程中硫磺回收装置龙头三维化学等凭借毛利提升及复签订单增长支撑业绩弹性。
• 产业链转移支撑细分机会：高空作业平台、光伏设备布局等前端产业转移驱动建筑企业设备租赁/工程类项目需求扩张，部分企业海外订单占比超七成，具备较强弹性。

4. 政策与市场动向

• 市级国企改革：新一轮考核纳入“一利五率”（利润增速高于GDP、ROE、营业现金比率等），推动国企供给侧改革；2024年起全面推开市值管理和现金分红考核，改善分红收益率及估值修复预期。
• 地产链结构性机会：城中村改造、保障房建设成为地产实物量主要推手，带动建筑企业市占率和订单结构性增长，尤其粤、桂等高风险地区改开项目暂停背景下，央国企CLTV高企业或更受益。

5. 投资建议

• 重点推荐逻辑：建筑行业在政策助力、融资成本下行（如央国企信用利差压缩）及海外市场扩张背景下，估值修复空间与细分领域景气度叠加，配置价值凸显，尤其侧重出海高景气（中国化学、北方国际）、地市高分红国企（安徽建工、上海建工）及材料端细分龙头（华铁应急、三维化学）。

6. 风险提示

• 央国企估值修复受低基数影响，净利率提升仍需成本改善；部分领域（如园林工程、专业化工工程）订单恢复缓慢；地市财政压力加剧行业分化，需关注政策执行强度和基建投资实际落地时点。