> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 瑞博生物（6938.HK）总结 ## 核心内容 瑞博生物是一家专注于小核酸药物研发的中国生物制药企业，成立于2007年，专注于siRNA疗法。公司已构建起全球领先的siRNA药物管线，其中七款自主研发药物进入临床试验阶段，四款处于II期临床试验阶段，覆盖心血管、代谢类、肾脏和肝脏疾病等多个治疗领域。 ## 主要观点 - **行业前景广阔**：小核酸药物作为继小分子药物、抗体药物之后的“第三波”创新浪潮，具有靶点覆盖广、研发迭代空间大、作用效果持久、耐药风险低等显著优势。 - **市场增长迅速**：全球小核酸药物市场规模从2019年的27亿美元增长至2024年的57亿美元，复合年增长率达16.2%，预计2034年将达到549亿美元。 - **siRNA药物发展迅速**：siRNA药物占比从2019年的6.2%提升至2024年的44.5%，成为小核酸药物发展的核心方向。 - **技术平台领先**：瑞博生物拥有自主知识产权的肝靶向GalNAc递送技术，以及RiboPepSTAR™等先进递送平台，支持肝外组织的靶向治疗。 - **商业化合作强劲**：公司与多家国际知名药企达成合作，包括Madrigal（44亿美元）、勃林格殷格翰及齐鲁制药（总交易价值超20亿美元），充分体现了其全球竞争力。 - **研发管线丰富**：公司拥有20余项临床前资产，核心产品包括RBD4059、RBD5044、RBD7022和RBD1016，分别针对血栓性疾病、血脂异常、肝病等适应症。 - **盈利预测**：根据DCF估值法，公司估值约112亿港元，对应股价66港元，首次覆盖给予“增持”评级。 ## 关键信息 - **核心产品**：RBD4059（Vortosiran）用于治疗血栓性疾病，预计2031年上市；RBD5044（靶向APOC3）用于治疗血脂异常，预计2031年上市；RBD7022（靶向PCSK9）用于治疗高胆固醇血症，预计2030年上市；RBD1016（靶向HBV）用于治疗慢性乙型肝炎，预计2032年上市。 - **财务表现**：2023-2025年营业收入分别为4亿元、1.4亿元和1.5亿元，主要来源于合作收入及销售原料药。2023-2025年净亏损分别为4.5亿元、2.8亿元和2.9亿元。 - **研发支出**：2023-2025年研发支出分别为3.4亿元、2.8亿元和2.8亿元，主要用于药物开发及临床试验。 - **股权结构**：一致行动人合计持股约24%，其他股东包括Ionis Pharmaceuticals、国投创新、中金启德、华润创投等。 - **股价表现**：2026年5月12日股价为57.35港元，12个月低/高分别为52.95港元和86.80港元。 ## 技术平台与研发进展 - **技术平台**：瑞博生物拥有RiboGalSTAR™、RiboPepSTAR™及RiboOncoSTAR™等技术平台，支持多种靶点的药物开发。 - **研发管线**：截至2025年12月31日，公司有七款自研siRNA药物进入临床阶段，其中四款处于II期临床试验阶段。 - **临床进展**：RBD4059已完成IIa期临床试验，计划在2026年ESC大会上披露结果；RBD7022即将启动III期临床试验。 ## 合作模式 - **与Madrigal合作**：2026年达成全球独家许可协议，最高可获得44亿美元及全球净销售额特许权使用费。 - **与齐鲁制药及勃林格殷格翰合作**：2023年达成合作，总交易价值超20亿美元。 - **合作意义**：体现了公司技术实力与全球头部药企的认可，也为其商业化路径提供了坚实基础。 ## 风险提示 - **行业竞争加剧**：随着小核酸药物的发展，竞争可能加剧。 - **研发进展不及预期**：临床试验和上市过程存在不确定性。 - **产品商业化不及预期**：市场接受度及销售能力存在风险。 - **政策风险**：监管政策变化可能影响公司发展。 ## 盈利预测与估值 | 年份 | 营业收入（亿元） | 增长率（%） | 归母净利润（亿元） | |------|------------------|------------|---------------------| | 2025A | 1.5 | 4.1% | -2.9 | | 2026E | 3.5 | 135.7% | -4.24 | | 2027E | 3.0 | -14.3% | -5.93 | | 2028E | 3.0 | 0% | -8.12 | 根据DCF估值法，公司估值约112亿港元，对应股价66港元，给予“增持”评级。 ## 图表索引 - 图1：发展历程 - 图2：股权结构图 - 图3：2023-2025年营业收入情况 - 图4：2025年收入拆分 - 图5：2023-2025年净利润情况 - 图6：2023-2025年研发支出情况 - 图7：小核酸赛道发展历程 - 图8：siRNA、ASO和适配体对比 - 图9：2019-2034E全球小核酸药物市场规模 - 图10：2024年按药物类型划分全球小核酸市场明细 - 图11：RNAi作用机制 - 图12：血栓性疾病治疗范式 - 图13：2019-2034E全球抗血栓药物市场规模 - 图14：血脂异常治疗范式 - 图15：2019-2034E全球调脂药物市场规模 - 图16：2019-2034E全球抗HBV药物市场规模 - 图17：2019-2034E全球抗HDV药物市场规模 - 图18：GalNAc偶联siRNA在肝脏中的作用机制 - 图19：产品管线（截至2025年12月31日） ## 表格索引 - 表1：全球siRNA药物格局的主要参与者 - 表2：全球用于治疗血栓性疾病的临床中靶向FXI的siRNA药物 - 表3：全球用于治疗HTG的临床中靶向APOC3的siRNA候选药物 - 表4：全球已上市的靶向PCSK9治疗HC的siRNA药物 - 表5：全球用于治疗HC的临床中靶向PCSK9的siRNA药物 - 表6：全球用于治疗CHB的临床开发中的抗HBV siRNA候选药物 - 表7：全球用于治疗CHD的临床中抗HDV siRNA药物