20210817-国信证券-云天化-600096.SH-2021年半年度报告点评_单质肥顺周期超预期_公司盈利能力显著提升_10页_1mb

云天化（600096）2021年半年度报告点评总结

核心内容

云天化作为国内领先的化肥生产企业，2021年半年度报告展现出显著的盈利能力提升，得益于行业顺周期背景及产品价格的大幅上涨。公司业绩表现亮眼，实现扭亏为盈，且被首次覆盖并给予“买入”评级。

主要观点

• 行业景气度提升：国内磷肥市场呈现紧平衡状态，产品价格恢复性上涨，尿素价格同比整体上升，推动公司业绩显著改善。
• 盈利表现亮眼：2021H1公司实现营业收入309.30亿元，同比增长20.56%；归母净利润15.72亿元，实现扭亏为盈。其中，Q2单季度营收177.22亿元，同比增长22.29%；归母净利润9.97亿元，同比增长3140.14%。
• 磷肥及化肥业务：公司具备国内最大的磷肥产能之一，2021H1实现磷铵产量258.32万吨、尿素产量88.45万吨，分别同比增长9.83%、7.20%。同时，销量和营业收入增长显著，推动整体盈利提升。
• 聚甲醛业务：公司是国内最大的聚甲醛生产商之一，2021H1实现聚甲醛产量5.42万吨、销量4.75万吨、营业收入6.29亿元，分别同比增长34.16%、6.26%、60.75%。聚甲醛价格因行业景气度提升而大幅上涨。
• 精细磷化工及氟化工业务：公司通过资源整合与技术研发，逐步拓展精细磷化工及氟化工产业链，未来有望成为新的盈利增长点。

关键信息

财务数据概览

业务布局

• 磷肥及化肥业务：公司拥有876万吨/年的化肥总产能，其中基础磷肥产能555万吨/年，是国内产能最大的磷肥生产企业之一。公司产品包括磷酸一铵、磷酸二铵、尿素等，均受益于价格上涨。
• 磷矿采选业务：公司是最大的磷矿采选企业之一，拥有丰富的磷矿资源储备，现有原矿生产能力1,450万吨/年，浮选生产能力750万吨/年。
• 聚甲醛业务：公司拥有9万吨/年的聚甲醛产能，产品在国内市场具有较大影响力，近年来在技术革新和产品多样化方面取得显著进展。
• 精细磷化工及氟化工业务：公司正在推进多个在建项目，包括工业级磷酸、食品级磷酸、阻燃剂、沥青改性剂等，未来有望成为新的增长点。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级：基于对公司未来盈利能力的看好，预计2021-2023年归母净利润分别为35.83亿元、34.29亿元、30.53亿元，摊薄EPS分别为1.95元、1.87元、1.66元，对应PE分别为9.8倍、10.3倍、11.5倍。
• 风险提示：下游需求不及预期、新项目投产进度低于预期、产品价格大幅下滑等。

总结

云天化在2021年半年度报告中展现出强劲的盈利能力，主要得益于磷肥和尿素等产品价格的大幅上涨。公司具备资源优势、规模优势和安全环保竞争优势，未来有望在磷化工产业链中持续受益。同时，公司通过聚甲醛、精细磷化工及氟化工业务的拓展，打造新的增长极。总体来看，云天化具备良好的发展潜力，值得投资者关注。