> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 云天化2025年四季度业绩分析及长期资源储备展望 ## 核心内容 云天化（600096.SH）在2025年四季度面临业绩下滑，主要受核心产品需求与价格承压、外购原料硫磺价格上涨等因素影响。尽管如此，公司凭借强大的资源储备和全产业链成本控制能力，展现出较强的经营韧性。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **营收**：2025年四季度公司营收为108.2亿元，同比减少27.0%，环比减少14.2%。 - **归母净利润**：四季度归母净利润为4.3亿元，同比减少53.0%，环比减少78.3%。 - **毛利率/净利率**：毛利率为18.0%，净利率为3.5%，总费用率7.7%（同比+0.6pct，环比+2.3pct）。 - **扣非归母净利润**：3.9亿元，同比减少54.1%，环比减少79.8%。 ### 2. 化肥板块表现 - **磷肥**：四季度营收30.03亿元，占总营收28%，是主要盈利贡献产品。不含税销售均价3624元/吨，同比+5%，环比-4%。 - **尿素**：四季度营收12.86亿元，占总营收12%。不含税销售均价1783元/吨，同比-2%，环比+4%。 - **复合（混）肥**：四季度营收24.80亿元，占总营收23%。不含税销售均价3411元/吨，同比-2%，环比+20%。 - **销量**：磷肥销量82.86万吨，同比-21%，环比-43%；尿素销量72.13万吨，同比+2%，环比+9%；复合（混）肥销量72.72万吨，同比+63%，环比+119%。 ### 3. 成本压力 - **硫磺价格**：2025年四季度国内固态硫磺均价约3698元/吨，环比涨幅达49%。全年采购价格同比上涨84.6%，成为公司盈利的主要拖累因素。 - **硫磺供应紧张**：OPEC暂停增产高硫原油、伊朗受制裁、俄罗斯炼厂受袭等因素导致全球硫磺供应偏紧，而下游行业需求稳步增长，加剧供需失衡。 ### 4. 资源储备优势 - **磷矿石**：公司2025年磷矿成品矿产量1173.75万吨，依托近8亿吨磷矿储量及1450万吨/年采选规模实现完全自给。 - **合成氨**：270万吨/年合成氨，自给率97%以上。 - **煤矿**：内蒙古400万吨/年煤矿保障，显著增强全产业链成本控制能力，对冲部分产品价格下行压力。 ### 5. 磷化工及新材料业务 - **饲料级磷酸氢钙**：四季度不含税销售均价4597元/吨，同比+31%，环比+5%；销量17.96万吨，同比+10%，环比+14%。受原料支撑及下游需求稳定，量价齐升。 - **聚甲醛**：不含税销售均价8647元/吨，同比-25%，环比-4%；销量3.17万吨，同比+10%，环比+11%。价格下滑但需求略有回暖。 - **黄磷**：不含税销售均价20137元/吨，同比-3%，环比+2%；销量0.29万吨，同比-40%，环比-31%。供应增速超需求，量价双降。 ## 关键信息 - **出口政策影响**：磷肥出口窗口关闭，导致国际价差收窄，出口量缩减，推动量价齐跌。 - **国内政策支持**：国内磷肥保供稳价政策持续，有助于稳定市场。 - **产能布局**：公司为国内化肥总产能1000万吨的龙头企业，多基地布局缓解业绩波动。 - **技术改造**：磷矿浮选项目释放及技术改造深化，将巩固细分领域优势。 ## 风险提示 - 原材料价格波动 - 下游需求不及预期 - 安全风险 ## 投资评级 | 投资评级 | 说明 | |----------|------| | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 | | 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | | 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | | 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ## 分析师承诺 分析师承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响。