20260324-国信证券-云天化-600096.SH-_云天化_2025年报点评_原材料上涨短期影响业绩_看好长期磷矿石资源储备_-国信证券_6页_1mb

云天化2025年四季度业绩分析及长期资源储备展望

核心内容

云天化（600096.SH）在2025年四季度面临业绩下滑，主要受核心产品需求与价格承压、外购原料硫磺价格上涨等因素影响。尽管如此，公司凭借强大的资源储备和全产业链成本控制能力，展现出较强的经营韧性。

主要观点

1. 业绩表现

• 营收：2025年四季度公司营收为108.2亿元，同比减少27.0%，环比减少14.2%。
• 归母净利润：四季度归母净利润为4.3亿元，同比减少53.0%，环比减少78.3%。
• 毛利率/净利率：毛利率为18.0%，净利率为3.5%，总费用率7.7%（同比+0.6pct，环比+2.3pct）。
• 扣非归母净利润：3.9亿元，同比减少54.1%，环比减少79.8%。

2. 化肥板块表现

• 磷肥：四季度营收30.03亿元，占总营收28%，是主要盈利贡献产品。不含税销售均价3624元/吨，同比+5%，环比-4%。
• 尿素：四季度营收12.86亿元，占总营收12%。不含税销售均价1783元/吨，同比-2%，环比+4%。
• 复合（混）肥：四季度营收24.80亿元，占总营收23%。不含税销售均价3411元/吨，同比-2%，环比+20%。
• 销量：磷肥销量82.86万吨，同比-21%，环比-43%；尿素销量72.13万吨，同比+2%，环比+9%；复合（混）肥销量72.72万吨，同比+63%，环比+119%。

3. 成本压力

• 硫磺价格：2025年四季度国内固态硫磺均价约3698元/吨，环比涨幅达49%。全年采购价格同比上涨84.6%，成为公司盈利的主要拖累因素。
• 硫磺供应紧张：OPEC暂停增产高硫原油、伊朗受制裁、俄罗斯炼厂受袭等因素导致全球硫磺供应偏紧，而下游行业需求稳步增长，加剧供需失衡。

4. 资源储备优势

• 磷矿石：公司2025年磷矿成品矿产量1173.75万吨，依托近8亿吨磷矿储量及1450万吨/年采选规模实现完全自给。
• 合成氨：270万吨/年合成氨，自给率97%以上。
• 煤矿：内蒙古400万吨/年煤矿保障，显著增强全产业链成本控制能力，对冲部分产品价格下行压力。

5. 磷化工及新材料业务

• 饲料级磷酸氢钙：四季度不含税销售均价4597元/吨，同比+31%，环比+5%；销量17.96万吨，同比+10%，环比+14%。受原料支撑及下游需求稳定，量价齐升。
• 聚甲醛：不含税销售均价8647元/吨，同比-25%，环比-4%；销量3.17万吨，同比+10%，环比+11%。价格下滑但需求略有回暖。
• 黄磷：不含税销售均价20137元/吨，同比-3%，环比+2%；销量0.29万吨，同比-40%，环比-31%。供应增速超需求，量价双降。

关键信息

• 出口政策影响：磷肥出口窗口关闭，导致国际价差收窄，出口量缩减，推动量价齐跌。
• 国内政策支持：国内磷肥保供稳价政策持续，有助于稳定市场。
• 产能布局：公司为国内化肥总产能1000万吨的龙头企业，多基地布局缓解业绩波动。
• 技术改造：磷矿浮选项目释放及技术改造深化，将巩固细分领域优势。

风险提示

• 原材料价格波动
• 下游需求不及预期
• 安全风险

投资评级

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