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报告摘要

云天化（600096）公司简评报告总结

核心内容

云天化（600096）是一家国内磷化工龙头企业，其主营产品价格逐步修复，业绩有望持续改善。报告发布于2023年11月15日，分析师翟绪丽和甄理对公司的经营状况、财务数据和未来发展前景进行了分析，并给予“买入”评级。

主要观点

业绩表现：2023年前三季度，公司实现营业收入715.73亿元，同比减少5.0%；归母净利润50.68亿元，同比减少15.8%。其中，2023年第三季度营业收入180.84亿元，环比减少6.46%；归母净利润10.27亿元，环比减少7.06%。
产品价格与销量：公司多数产品销量维持增长，但产品均价下降拖累业绩。磷铵、复合肥、尿素等产品价格在三季度有所回升，预计四季度产品价格将进一步修复。
磷矿石价格：三季度磷矿石价格逐步修复，市场均价为972元/吨，较二季度末上涨6.46%。随着冬季临近，磷矿供给可能偏紧，磷矿景气度有望延续，公司丰富的磷矿资源将受益。
投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为50.68亿元、56.14亿元、63.44亿元，EPS分别为2.76元、3.06元、3.46元，对应PE分别为5.96倍、5.38倍、4.76倍。公司作为行业龙头，受益于磷肥高景气度，同时向新材料领域拓展，成长空间广阔，维持“买入”评级。
风险提示：化肥产品价格下跌、新项目投产不及预期。

关键信息

产品价格与销量

产品	2023年前三季度均价（元/吨）	同比变化	2023年前三季度销量（万吨）	同比变化
磷铵	3238	-16.20%	368.57	+11.32%
复合肥	3043	-8.95%	114.84	+52.37%
尿素	2298	-11.92%	191.41	+23.67%
聚甲醛	11467	-37.55%	8.41	+28.01%
黄磷	22090	-25.51%	1.66	-5.14%
磷酸钙盐	3098	-20.44%	39.92	+3.63%

磷矿石价格走势

三季度磷矿石均价：972元/吨，较二季度末上涨6.46%。
行业预期：随着冬季临近，部分磷矿企业将进行冬歇停产，磷矿供给偏紧，磷矿景气度有望延续。

盈利预测

指标	2022（亿元）	2023E（亿元）	2024E（亿元）	2025E（亿元）
营收	753.13	715.73	732.54	781.37
净利润	60.22	50.68	56.14	63.44
EPS（元/股）	3.28	2.76	3.06	3.46
PE	5.01	5.96	5.38	4.76

财务数据概览

资产负债表：公司资产总额从2022年的532.23亿元增长至2023年的644.80亿元，负债合计从338.10亿元增长至411.59亿元，资产负债率从63.5%下降至58.9%。
现金流量表：2023年经营活动现金流为88.74亿元，投资活动现金流为-749亿元，筹资活动现金流为754亿元，现金净增加额为8879亿元。
利润表：2023年净利润为59.30亿元，归母净利润为50.68亿元，营业利润为72.11亿元，EBITDA为106.37亿元。
财务比率：毛利率从16.2%下降至15.0%，净利率从9.4%下降至8.3%；ROE从31.0%下降至21.7%；ROIC从23.6%下降至17.6%；流动比率从0.9上升至1.2，速动比率从0.5上升至0.9。

总结

云天化在2023年前三季度面临产品均价下降的压力，但多数产品销量保持增长，体现出公司在产品和渠道方面的优势。随着三季度产品价格回升和四季度价格进一步修复，公司业绩有望改善。同时，公司拥有丰富的磷矿资源，受益于磷矿价格的修复和供给偏紧的趋势。未来三年，公司盈利能力和估值水平预计将逐步提升，维持“买入”评级。

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