20161025-光大证券-2016四季度港股策略展望_波动率回升_行情结构化_31页_2mb

光大证券2016年四季度港股策略总结

核心观点

• 基本面趋势：港股市场基本面仍处于L型底部阶段，盈利增速有望改善，但业绩负增长对估值压力持续。
• 估值压力：恒生指数当前估值水平（11.63×TTM PE）仍低于历史平均水平，估值中枢同步下移。
• 流动性与估值：港股市场流动性仍受内资影响显著，但内资流入难以弥补存量资金流失风险。
• 策略建议：应优先考虑Alpha策略和红利策略，关注基本面改善和业绩驱动的板块，避免无业绩支撑的估值超涨。

市场基本面分析

经济L底趋势

• 港股基本面受中国内地经济影响显著，经济增长减速构成港股长期熊市的宏观背景。
• 业绩负增长趋势预计延续至2017年中报，估值压力持续累积。
• 恒生综指成分股业绩增速有望在未来2年内回正，但板块间差异显著。

板块估值与业绩

• 估值与业绩走势具有很强的关联性，部分板块估值扩张明显，但业绩反转仍稀缺。
• 板块估值-成长交叉数据表明，估值与成长性较高的板块具有更大的均值回归空间。

流动性与市场结构

权重股影响

• 恒生指数权重股（TOP10）占比高达61%，存在“头重脚轻”的问题，容易被权重股“绑架”。
• 3季度反弹主要由权重股推动，但部分权重股（如汇丰、腾讯）存在资金流出现象。

港股通作用

• 港股通已成为南下资金的主要渠道，对恒指和权重股的成交规模和走势有显著影响。
• 与往年相比，港股通资金流入更偏向内资，且外资回流较缓。

板块策略建议

• 规避无业绩支撑的估值超涨：部分板块估值扩张但业绩未改善，存在较大风险。
• 关注“追落后”机会：估值和表现落后的领域可能有较好的反弹机会。
• 聚焦基本面改善：应选择具有稳定业绩和增长潜力的行业，如TMT、消费、环保、汽车、新能源和医药。
• 推荐标的：
  • TMT：科通芯城（19%空间）、中国软件国际（31%空间）、金蝶国际（21%空间）、中国擎天软件（31%空间）等。
  • 消费：安踏体育（20%空间）、特步国际（33%空间）等。
  • 环保：光大国际（38%空间）、北控水务（17%空间）、东江环保（16%空间）等。
  • 汽车：吉利汽车（18%空间）、比亚迪（24%空间）等。
  • 新能源：天能动力（29%空间）、超威动力（7%空间）等。
  • 医药：华熙生物（29%空间）等。

风格化策略探讨

红利股策略

• 红利股投资应基于Payout Ratio而非TTM Yield，避免因特别派息导致的均值偏移。
• 高支付比率的公司通常估值较高，而低支付比率的公司需以较低估值为前提。

红利股推荐

• 高支付比率与高估值：如金沙中国（3.83% Justified Yield）、互太纺织（7.88% Justified Yield）等。
• 低支付比率与低估值：如华能国际电力股份（9.97% Justified Yield）、中银香港（9.15% Justified Yield）等。

风险提示

• 估值压力：当前估值水平仍处于历史低位，需警惕进一步下探风险。
• 流动性风险：内资流入虽强，但难以完全抵消资金流失风险。
• 政策与市场变化：需关注国企改革、深港通等政策对市场的影响，同时警惕市场波动。

结论

港股市场在2016年四季度仍处于基本面L底阶段，业绩改善是中长期趋势，但短期内需警惕估值压力与流动性风险。投资者应优先考虑Alpha策略和红利策略，聚焦基本面改善和业绩驱动的板块，避免无业绩支撑的估值超涨。同时，关注港股通对市场的结构性影响，合理配置资产，以应对市场波动。