广电行业专题报告：5G时代广电行业的价值重估-20200301-银河证券-34页_2mb

广电行业专题报告总结：5G时代广电行业的价值重估

核心内容

中国广电在2019年6月获得5G商用牌照，成为国内第四大运营商。广电5G网络建设分两阶段进行：2019年10-12月在16个城市开展试点，2020年起逐步扩展至334个城市，并计划于2021年实现全国95%以上人口覆盖。广电的700MHz频段具有覆盖广、信号强、损耗低等优势，配合4.9GHz频段，使其在5G建设中具备独特竞争力。

主要观点

1. 传统业务发展受阻
   有线电视用户规模持续下降，2015-2018年从66.5%降至51.6%。尽管如此，广电在4K/8K高清用户和双向数字用户方面表现出逆势增长。

2. 5G时代迎来新契机
   广电在5G时代将实现收入规模的大幅突破，预计2020-2025年收入可达到1297-2413亿元，CAGR为10.73%-25.36%。广电将借助5G技术，拓展VR/AR、8K超高清视频、AI+广电、物联网等新兴业务，提升行业估值。

3. ToG业务增量可期
   广电在教育、医疗、应急广播等ToG业务方面具有显著优势，未来有望通过与政府合作，实现业务增长。

4. 行业估值有望提升
   广电目前ARPU值和PE值均低于三大运营商，随着5G业务的推进，其估值和业绩有望实现重估。

关键信息

• 5G牌照发放：2019年6月，中国广电获得5G牌照，成为第四大运营商。
• 频段优势：广电拥有700MHz和4.9GHz频段，其中700MHz适合广覆盖，4.9GHz适合高容量应用。
• 建网计划：2020年1-6月完成40个大中型城市的清频和建网，7-12月完成334个城市及重点旅游城市的网络建设。
• 技术优势：700MHz频段信号传播损耗低、覆盖广、组网成本低，适合农村和偏远地区覆盖。
• 用户结构变化：有线电视用户规模持续下降，但4K/8K用户和双向数字用户增长明显。
• 传统业务收入下滑：有线电视总收入逐年下降，收视维护费、付费电视业务等传统收入来源面临挑战。
• ToG业务：教育、医疗、应急广播等ToG业务具有较大的增长潜力。

投资建议

建议关注在5G业务发展领先、具有先发优势的以下公司：

• 歌华有线（600037.SH）
• 华数传媒（000156.SZ）
• 东方明珠（600637.SH）
• 贵广网络（600996.SH）

风险提示

• 5G基站建设不及预期
• 传统业务用户加速下滑

估值分析

• 相对估值法：广电2018年ARPU值为437.77元，远低于三大运营商的1207.54元。
• 绝对估值法：预测广电行业收入规模有望达到1297-2413亿元，CAGR为10.73%-25.36%。
• 行业PE：2018年有线电视行业可比公司平均PE为23.06，三大运营商为29.15，广电估值有提升空间。

行业发展趋势

• 技术进步：5G、VR、8K、AI、物联网等技术将推动广电行业新业态发展。
• 应用场景：广电将切入教育、医疗、民生、应急广播等多个应用场景。
• 政策支持：国家推动“一省一网”整合，支持智慧广电发展，广电行业正迎来转型机遇。

行业挑战

• 传统业务下滑：收视维护费、付费电视等传统收入来源面临价格战和用户流失。
• 市场竞争加剧：广电需在流量红海中突围，与三大运营商竞争。

结论

广电行业在5G时代迎来转型契机，有望通过技术升级和ToG业务拓展实现收入和估值的大幅提升，未来增长潜力显著，具备较高的投资价值。