证券行业海外投顾业务研究：历程、模式与格局-20200301-广发证券-28页_1mb

海外投顾业务研究：历程、模式与格局

核心内容

国内公募基金投顾业务试点启动，借鉴海外经验具有重要意义。2019年10月25日，证监会发布通知，正式启动基金投资顾问业务试点，多家基金公司和第三方销售公司完成备案。本报告旨在通过分析美国等国家的投顾业务发展历程、业务模式、行业格局和核心竞争力，为国内投顾业务的开展提供参考。

主要观点

• 发展历程：投顾业务经历了从私人银行业务到传统投顾业务，再到智能投顾与买方投顾模式的转变。2008年金融危机后，行业面临监管改革和市场冲击，推动了投顾业务的升级转型。
• 行业变革：收费模式从佣金模式向服务费模式迁移。英国2012年《零售分销审查制度》和美国2017年《受托新规》是推动该变革的关键政策。
• 业务模式：主要分为四种：私人银行的高端定制投顾模式、大型投行的综合性投顾模式、智能投顾模式和第三方投顾平台模式。每种模式针对不同的客户群体，形成差异化竞争。
• 竞争格局：老牌投行注重提量、提质、提费，通过优质服务吸引高净值客户；新兴机构则注重降费、薄利、多销，以低成本和高效率吸引中低端客户。

关键信息

一、历史沿革

• 18世纪中叶-20世纪中叶：私人银行业务为主，服务对象为富豪和达官贵族。
• 20世纪中叶-2007年：传统投顾业务兴起，服务对象扩大，以提高利润为目标。
• 2008年至今：智能投顾与买方投顾模式逐渐成为主流，客户需求和要求同步提升。

二、主要模式

1. 私人银行的高端定制投顾模式：如瑞银集团，提供丰富多样的产品，但服务费昂贵。
2. 大型投行的综合性投顾模式：如摩根士丹利、高盛，提供广泛服务，收费多元。
3. 智能投顾模式：如Betterment，以低费率和便捷服务吸引中低收入群体。
4. 第三方投顾平台模式：如嘉信理财和AssetMark，将投顾服务外包，向顾问收费。

三、核心竞争力

• 老牌投行：依托庞大的客户基础、优质投顾团队和高定价策略，形成稳定的收入来源。
• 新兴机构：通过科技降低成本、简化流程、提高效率，吸引大众客户，实现薄利多销。

四、风险提示

• 政策风险：国内外监管政策变化可能影响投顾业务的开展。
• 市场波动风险：市场波动可能对投顾业务的收益造成影响。
• 人才流失风险：高竞争环境下，人才流失可能影响服务质量。
• 产品间风险传导：不同产品之间的风险可能相互影响，增加管理难度。

重点公司财务与估值分析

表格索引

• 表1：个人和机构需求转变推动投顾服务升级。
• 表2：投资顾问业务主要收费模式。
• 表3：2018年Q3消费者对投顾业务收费模式的偏好。
• 表4：买方投顾业务服务费收取模式。
• 表5：美国各类型财富管理机构投顾业务范围与对象。
• 表6：瑞银集团提供数量丰富、种类齐全的投顾服务。
• 表7：智能投顾1.0时代与2.0时代的比较。
• 表8：国外投行财富管理投顾团队配置和投顾人员要求。
• 表9：瑞银财富规划助理计划。
• 表10：2017年各公司针对不同规模资产的投资顾问业务收费价格。
• 表11：智能投顾企业收费情况。

图表索引

• 图1：70-80年代美国居民通过共同基金、保险、养老金配置金融资产占比提高。
• 图2：70-80年代美国共同基金管理规模持续增长。
• 图3：美国基金资产占家庭资产比重。
• 图4：全球受托监管基金规模。
• 图5：2008年次贷危机前后美国证券业ROE对比。
• 图6：美国共同基金费率持续下滑。
• 图7：对冲基金总体费率缓慢下滑。
• 图8：智能投顾资产管理规模。
• 图9：投顾业务收费模式由佣金模式向服务费模式迁移。
• 图10：投顾业务不同收费模式管理资产及服务费模式管理资产占比。
• 图11：美国主要财富管理公司。
• 图12：单一的咨询收费模式下资产规模与费率关系。
• 图13：基于策略的咨询收费模式下资产规模与费率关系。
• 图14：美国投顾专家工作模式。
• 图15：AssetMark平台资产规模。
• 图16：美国投资机构管理基金规模。
• 图17：服务费收入占投资顾问业务收入比重。
• 图18：各公司财富管理部门利润率变动情况。
• 图19：各公司财富管理部门ROE变动情况。
• 图20：瑞银集团并购、整合历史。
• 图21：摩根士丹利客户资产及增长率。
• 图22：摩根士丹利财富管理业务分项目收入。
• 图23：各公司投资顾问数和投资顾问占雇员比例。
• 图24：嘉信理财分业务收入。
• 图25：Betterment融资情况。
• 图26：美国持有共同基金的家庭数量及占比。
• 图27：美国独立理财顾问数量及占比。
• 图28：美国智能投顾业务管理资产规模及增速。
• 图29：美国智能投顾业务市场用户数量和渗透率。

总结

海外投顾业务的发展历程、模式与格局为国内投顾业务提供了重要的参考。随着智能投顾和买方投顾的兴起，投顾业务呈现出多元化、科技化和专业化的发展趋势。国内投顾业务的试点启动，标志着行业进入新的发展阶段，未来有望在政策支持和技术进步的推动下实现进一步增长。