20161215-长城证券-通信行业深度报告：加速双向网改造和业务转型，广电“第四张网”蓄势待发_35页_2mb

通信行业深度报告总结：广电“第四张网”建设与转型

核心内容

本报告聚焦于中国广电网络的建设与转型，分析其在“三网融合”背景下的发展路径和潜力。广电网络目前正处于加速建设投入期，预计未来2-3年投资规模将达千亿级别。报告重点推荐了初灵信息、亿通科技、路通视信和烽火通信等公司，认为它们在广电网络升级和相关业务中具备重要地位。

主要观点

• 广电网络的重要性：广电网络是“三网融合”的主力，其获得基础电信牌照将加速网络改造进程。
• 广电网络的优势：广电拥有低频段频谱资源、HFC基础网络、本地化服务能力及内容话语权，这些资源有助于其向综合服务提供商转型。
• 网络改造的必要性：当前广电网络双向覆盖率仅为57.08%，双向渗透率仅为24%，面临巨大的升级需求。
• Comcast转型经验：Comcast通过DOCSIS3.0技术升级实现从有线电视运营商向综合服务运营商转型，广电可借鉴其经验。
• 4K与物联网业务：随着网络升级，4K视频和物联网业务将成为广电的重要增长点。
• 投资规模预期：未来三年，广电网络建设投资规模预计在千亿级别，包括双向网络改造、数据中心、播控中心等。

关键信息

1. 广电网络建设与“三网融合”

• 广电国网于2014年成立，由财政部出资、广电总局代管，旨在推进“三网融合”。
• 广电网络的建设将通过整合现有资源和与中信集团合作，加速发展。
• 2016年5月，广电国网获得基础电信牌照，将经营互联网数据传送和通信设施服务业务。

2. 广电网络发展现状

• 截至2016Q3，我国有线电视用户总数达2.55亿户，数字化率达82.76%，双向网改覆盖用户数1.45亿户，渗透率23.95%。
• 新业务如视频点播（VOD）和宽带发展迅速，2016Q3 VOD用户达4575.8万户，宽带用户达2328.8万户。
• 广电网络建设已基本形成主要干线网络，累计达415.34万公里。

3. 下一代广播电视网（NGB）建设规划

• NGB建设目标为构建有线无线结合、支持物联网的下一代网络，核心传输带宽超过1Gbps，每户接入带宽超40Mbps。
• NGB建设分三阶段推进：2010-2012年研究技术路线；2013-2015年研发新型宽带接入系统；2016-2019年完成全国3亿家庭覆盖。
• 广电将采用470MHz-798MHz频段进行无线网络建设，规划部署2854个宏站和204131个小基站。

4. 广电网络升级与技术方案

• 广电网络升级主要采用DOCSIS/CMTS+CM、EPON+EoC、FTTH等方案，其中EPON+EoC方案成本最低，户均约526-645元。
• 双向网改成本随着接入率提高而上升，户均成本最高可达1522元。
• 未来广电网络建设投资规模预计在千亿级别，主要涵盖双向网络改造、数据中心、播控中心等。

5. 4K视频与智慧物联

• 4K视频已成为行业趋势，广电具备高带宽、大容量的优势，江苏有线、华数传媒等已在4K领域布局。
• 广电无线网络建设为物联网、智慧城市、智能家居等业务提供基础，已与多家公司合作开发相关技术。
• 4K业务可能与OTT结合，实现“广电+OTT”模式，提高市场竞争力。

6. 投资建议

• 重点推荐公司：初灵信息（300250）、亿通科技（300211）、路通视信（300555）和烽火通信（600498）。
• 盈利预测：2016年EPS为0.58元，PE为54.6倍；2017年EPS为0.76元，PE为41.7倍。
• 风险提示：广电网络建设投入不及预期、上市公司在广电网改中不敌竞争等。

目录结构

• 1. 广电国网获电信牌照加速“三网融合”
  • 1.1 广电国网建立旨在推进“三网融合”
  • 1.2 有线电视网发展现状
  • 1.3 下一代广播电视网NGB建设规划
  • 1.4 广电国网获批基础电信牌照刺激网络改造升级
• 2. 广电拥有频段、基础网络、本地资源优势，有望完成综合服务商转型
  • 2.1 国内电信行业呈“721”格局
  • 2.2 广电国网无法撼动三大运营商，但仍有其特定优势
• 3. 借鉴Comcast经验，广电网络亟待升级
  • 3.1 美国有线电视运营商成功转型，不逊电信运营商
  • 3.2 Comcast公司情况
  • 3.3 主业承压，广电国网亟待升级
• 4. 4K视频、智慧物联是广电未来看点
  • 4.1 4K视频进入爆发期
  • 4.2 广电无线网络建设为智慧物联业务提供基础
• 5. 预计广电网络建设投资规模将达千亿
  • 5.1 三大运营商网络建设投资力度大
  • 5.2 广电“十三五”对网络建设提出严格要求
  • 5.3 预计未来3年整体投资规模有望达千亿
• 6. 投资建议
• 风险提示

图表目录

• 图1：广电国网建设历程
• 图2：各方关系图
• 图3：中国有线电视发展历程
• 图4：2006-2014有线广播电视传输干线网络累计长度
• 图5：2016Q3有线电视业务情况
• 图6：2015-2016Q3有线电视VOD业务发展迅速
• 图7：2015-2016Q3有线电视宽带用户数
• 图8：2006-2015全国广播电视总收入
• 图9：2011-2014广播电视广告收入分布
• 图10：NGB有线无线卫星融合网
• 图11：电信网络运营发展历史
• 图12：国内移动通信频谱分布图
• 图13：HFC网络简图
• 图14：美国有线电视网建设历程
• 图15：Comcast发展史
• 图16：Comcast资本支出及资本支出占总收入比
• 图17：Comcast2008年网络的技术升级
• 图18：Comcast各业务营业收入
• 图19：2008-2016广电网络双向化覆盖用户情况
• 图20：2016Q3全国广播电视用户分布
• 图21：2011-2015年OTT盒子市场销售规模
• 图22：电广传媒与感知科技共同成立上海感知实业切入物联网
• 图23：“26°家”智能家居应用平台功能
• 图24：中国移动2G、3G、4G网络建设过程
• 图25：中国移动资本支出情况
• 图26：中国电信资本支出情况
• 图27：DOCSIS/CMTS+CM方案
• 图28：C-DOCSIS/PON+CMC方案
• 图29：EPON+EOC方案
• 图30：EPON+LAN方案
• 图31：FTTH-单纤三波模式
• 图32：FTTH-双纤三波模式
• 图33：广电双向网络改造方案市场份额
• 图34：有线电视双向用户渗透利用率
• 图35：电广传媒资本支出情况
• 图36：歌华有线资本支出情况
• 图37：Comcast资本支出及资本支出占总收入比
• 图38：AT&T资本支出及资本支出占总收入比
• 图39：初灵信息财务情况
• 图40：初灵信息2015年分类业务收入占比
• 图41：亿通科技财务情况
• 图42：初灵信息2015年分类业务收入占比
• 图43：路通视信财务情况
• 图44：路通视信2015年分类业务收入占比
• 图45：烽火通信财务情况
• 图46：烽火通信2015年分类业务收入占比

表格目录

• 表1：部分广电系上市公司（2016.12.6收盘价）
• 表2：NGB十年发展规划
• 表3：广电国网基础电信牌照具体信息
• 表4：三大运营商2016Q3财务指标
• 表5：广电国网与电信网络的对比
• 表6：IPTV集成播控平台建设部分解读
• 表7：美国三大有线电视网运营商现状
• 表8：Comcast与电信厂商数字电视业务对比
• 表9：各广电公司4K布局
• 表10：超窄带物联网通信技术特点
• 表11：中国移动4G建设期资本开支情况
• 表12：双向网络改造优缺点比较
• 表13：广电“十三五”建设思路和目标
• 表14：广电无线网络建设情况
• 表15：双向网络改造成本