20160829-兴业证券-以史为鉴_回顾百年大类资产表现的启示_17页_1mb

证券研究报告总结

核心观点

第一部分：以史为鉴——回顾百年大类资产表现的启示

• 规避最差风险资产：长期来看，规避表现最差的风险资产是资产配置的首要目标。例如，德国股市在过去100年内表现最差，年均收益为-20.5%，主要由于战争和汇率崩盘的影响。
• 长周期“选股”：股市的表现与全球经济主题密切相关，且经济进入发达阶段越早，其累计收益越高。例如，澳大利亚在每一轮新兴经济体启动时受益于资源供应。
• 资产收益排序：从长周期角度看，资产收益大致为：股市 > 债市 > 商品、地产。当经济体进入成熟期，股债收益差距缩小。
• 商品为事件驱动型资产：商品价格通常由突发事件驱动，如供给冲击、避险需求、新兴市场崛起等，其走势呈现“平稳-快速上涨”的特点，持续时间不超过10年。

第二部分：对未来十年资产配置的展望

• 当前所处周期：全球面临“缺需求”和“宽松周期接近极致”的局面，主要由于全球化和劳动力增长引擎放缓，以及贫富差距扩大。
• 未来资产配置的两种情形：

情形一：全球找到新的增长主题

• 经济周期类似90年代或00年代：可能由以下因素驱动：
  • 新的世界工厂出现（如印度），其拥有充足的劳动力；
  • 服务需求替代商品需求，能提供可贸易服务的经济体及部门受益；
  • 技术革命带来新机遇。
• 资产配置建议：
  • 高收益/风险资产：与新增长主题相关的国家或部门资产；
  • 低收益/风险资产：新兴市场国家的固定收益产品及发达经济体债券。

情形二：全球未找到增长点，维持低增长

• 经济周期类似70年代至80年代初期：全球流动性过剩但缺乏增长动力，黑天鹅事件频发，国家间政治风险上升。
• 资产配置建议：
  • 防御为主，投资策略比资产选择更重要；
  • 可采取“分散投资”或“持现金等坑”的策略，以应对资产轮动加快和波动率上升的环境。

关键信息

资产表现历史数据

• 德国股市：年均收益为-20.5%，主要受战争影响；
• 澳大利亚股市：表现最佳之一，受益于政局稳定和资源供应；
• 商品走势：呈现“平稳-快速上涨”的特点，整体收益低于股市和债市；
• 债券表现：成熟经济体的债券收益率上升，与股市收益差距缩小；
• 房地产表现：在成长期收益率较低，成熟期有所上升。

增长引擎放缓

• 全球化放缓：中国等国家已加入全球化链条，新增国家难以找到；
• 人口老龄化：全球劳动力增速下降，潜在增速下滑0.7个百分点；
• 贫富差距扩大：成为影响货币政策的重要因素；
• 负利率风险：损害金融机构根基，宽松周期接近尾声。

资产配置策略

• 情形一：推荐高收益资产，如新兴市场国家的固定收益产品；
• 情形二：强调分散投资和持有现金，以应对高波动和不确定性。

图表与数据来源

• 图表1：过去100年全球大类资产表现；
• 图表2：政局不稳定国家的汇率贬值情况；
• 图表3：全球大类资产年均收益；
• 图表4：澳大利亚的资产表现；
• 图表5：各国股市年均收益；
• 图表6：全球经济增长顺序；
• 图表7：股市轮动与经济周期关系；
• 图表8：劳动力增长趋势；
• 图表9：利率下降周期接近尾声；
• 图表10：印度作为新工厂的潜力；
• 图表11：印度、印尼、菲律宾债务情况；
• 图表12：全球资产泡沫与黑天鹅事件。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避；
• 公司评级：买入、增持、中性、减持；
• 评级基于相对市场表现。

投资者注意事项

• 本报告仅供参考，不构成投资建议；
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