20250828-华安证券-云天化-600096.SH-25H1利润较稳定_磷化工业务保持景气_4页_703kb

云天化2025年半年度报告分析总结

投资评级：增持（维持）

核心财务表现

2025年上半年，云天化实现营业收入249.92亿元，同比下降21.88%；归母净利润27.61亿元，同比下降2.81%；扣非归母净利润26.96亿元，同比下降3.38%。其中，第二季度公司业绩环比改善明显，归母净利润同比增长6.52%，扣非归母净利润同比增长5.23%。

经营亮点

1. 磷矿资源优势
   公司依托近8亿吨磷矿储量及1450万吨/年采选能力，保障磷肥及新能源材料生产需求。镇雄碗厂磷矿探转采加速推进，资源控制权待注入上市公司，将进一步降低成本。

2. 产品价格与出口表现
   磷化工业务保持景气，二季度磷酸一铵、磷酸二铵国内出厂均价分别为3298元/吨和3528元/吨，出口价分别为4864元/吨和4913元/吨。预计三季度出口供需两旺，出口溢价将持续改善业绩。

3. 成本与财务优化
   降本成效显著：销售/管理/财务费用同比分别下降10.8%、11.0%、33.5%，财务费用率降至0.7%。负债率维持低位（51.58%），带息负债规模缩减至164.27亿元。

4. 新能源转型加速
   公司2025年上半年研发费用同比增长21.46%，聚焦磷尾矿再选、铁法磷酸铁等技术突破。已建成10万吨磷酸铁项目，上半年产量达2.97万吨，营收同比增长201.28%。同时，纵向布局氟化工产业链，围绕氟化氢、氟化铝等产品延伸。

5. 分红与分红政策
   实施中期分红，每10股派2元，延续不低于45%的分红承诺，每股股息收益提升。

投资建议与评级

预计2025-2027年归母净利润分别为55.67亿元、57.53亿元、58.80亿元，对应PE分别为9、9、8倍。维持“增持”评级。

风险提示

1. 镇雄磷矿探转采不及预期；
2. 磷酸铁价格大幅下跌；
3. 新能源材料需求不及预期。