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云天化（600096.SH）2025年总结与展望

核心内容

云天化在2025年实现营业收入484.15亿元，同比下降21.47%；归母净利润51.56亿元，同比下降3.40%。公司拟每10股派发现金红利12元，体现出对股东回报的重视。尽管营收下滑，但公司通过主动缩减盈利能力较弱的贸易业务，强化了主业盈利能力。同时，公司新能源材料业务实现快速增长，成为新的增长点。

主要观点

磷化工主业稳健

• 经营状况：公司磷化工主业表现稳健，全年生产磷肥463.88万吨，尽管面临硫磺价格上涨84.62%的成本压力，但通过磷矿自给、战略采购和库存优势，有效对冲了成本上涨。
• 盈利能力：受益于国际市场高景气和国内保供稳价政策，磷肥业务毛利率达36.06%，盈利能力强韧。
• 成本控制：公司通过优化成本结构，维持了较高的毛利率水平。

新材料业务放量

• 新能源材料板块：全年实现营收13.21亿元，同比增长75.30%。
• 磷酸铁生产：磷酸铁产量达7.08万吨，同比增长132.13%。公司通过对10万吨/年产线进行连续法技术改造，显著提升了装置开工率和产品质量。
• 多元化布局：公司积极向下游高附加值新材料领域延伸，饲料级磷酸钙盐、聚甲醛等业务均保持稳健增长。

关键信息

资源优势持续强化

• 磷矿储量：公司拥有近8亿吨磷矿储量，年开采能力1450万吨。
• 资源拓展：2025年参股35%的聚磷新材取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，资源量高达24.38亿吨，为公司远期发展提供了坚实保障。

财务预测

• EPS预测：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为2.91/3.08/3.24元。
• 盈利预测：归母净利润预计从2025年的51.56亿元增长至2028年的59.10亿元。
• 财务指标：毛利率维持在20%左右，销售净利率稳步提升，ROE呈下降趋势但整体仍保持较高水平。

资产负债表

• 流动资产：2025年流动资产合计为14.815亿元，预计2028年将增长至26.068亿元。
• 股东权益：股东权益合计从2025年的26.595亿元增长至2028年的37.329亿元，体现出公司盈利能力的持续增强。
• 负债结构：负债合计从2025年的23.747亿元下降至2028年的16.971亿元，显示公司债务压力有所缓解。

现金流量表

• 经营性现金流：2025年经营性现金流为9.087亿元，预计2028年将增长至10.128亿元。
• 投资性现金流：2025年投资性现金流为-1.768亿元，预计2028年将改善至-128万元。
• 融资性现金流：2025年融资性现金流为-9.332亿元，预计2028年将有所改善。

投资建议

• 评级：太平洋证券给予“买入”评级，预计公司2026-2028年EPS分别为2.91/3.08/3.24元。
• 盈利预期：公司盈利能力有望持续提升，归母净利润增长趋势明显。
• 估值指标：PE从12.30下降至10.73，PB从2.58下降至1.92，EV/EBITDA从7.18下降至4.73，显示公司估值逐步走低，投资价值凸显。

风险提示

• 原材料价格波动：硫磺等原材料价格波动可能影响公司成本。
• 产品价格波动：国际市场磷肥价格波动可能影响公司盈利能力。
• 项目进展不及预期：新材料项目建设进度可能影响业绩释放。
• 行业产能过剩与竞争加剧：行业竞争加剧可能对公司市场份额和利润造成压力。
• 需求下滑：下游行业需求变化可能影响公司销售。

总结

云天化在2025年通过主动优化业务结构，缩减低效贸易业务，强化磷化工主业，实现稳健增长。同时，公司积极拓展新能源材料业务，磷酸铁产量显著提升，为未来发展注入新动力。公司资源壁垒持续加固，为长期发展奠定基础。在财务表现上，公司保持良好现金流，股东权益稳步增长，投资价值逐步显现。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的成本控制能力和盈利韧性，有望在未来几年实现持续增长。