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云天化24Q3盈利显著改善，看好磷化工景气延续

核心内容

云天化在2024年第三季度报告中展现出显著的盈利改善，尽管营业收入同比下滑，但归母净利润实现大幅增长，体现出公司在成本控制和产品价格提升方面的经营韧性。

财务表现

• 营业收入：2024年第三季度实现147.31亿元，同比下滑18.54%，环比下滑18.77%；2024年前三季度累计实现467.24亿元，同比下滑12.34%。
• 归母净利润：2024年第三季度实现15.83亿元，同比增长54.16%，环比增长14.56%；2024年前三季度累计实现44.24亿元，同比增长19.42%。
• 毛利率与净利率：2024年第三季度销售毛利率为17.81%，同比增长5.61个百分点；销售净利率为11.37%，同比增长5.16个百分点。

产品与价格变化

• 销量变化：磷铵销量同比下滑9.96%，复合（混）肥销量同比下滑16.21%，尿素销量同比下滑3.00%，聚甲醛销量同比下滑4.17%，黄磷销量同比增长1.64%，饲料级磷酸氢钙销量同比增长0.45%。
• 均价变化：磷铵均价同比上涨17.71%，复合（混）肥均价同比上涨16.29%，聚甲醛均价同比上涨7.04%，黄磷均价同比下降4.20%，饲料级磷酸氢钙均价同比上涨29.99%。

主要观点

磷矿价格高位运行，磷化工行业景气有望延续

• 磷矿价格：截至2024年10月14日，我国30%磷矿石原矿市场均价为1037.50元/吨。
• 供给端：受安全环保政策影响，部分落后矿山逐步退出，新增产能落地周期长且不确定性大。
• 需求端：磷肥需求刚性，粮食保供政策支撑需求稳定；新能源电池材料如磷酸铁锂的产量扩张将为磷矿带来增量需求。
• 行业前景：预计未来2-3年磷矿将维持供需偏紧态势，价格高位有望延续，对下游磷化工产品形成较强成本支撑，行业景气度持续。

公司具备显著成本优势与盈利韧性

• 云天化拥有国内领先的磷矿储量及采选规模，磷矿价格高位下，其成本优势有望进一步凸显。
• 公司通过产业链一体化布局，增强了对市场波动的抗风险能力，盈利水平稳步提升。

关键信息

投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年公司营收分别为631.08亿元、636.01亿元、647.15亿元，归母净利润分别为52.27亿元、53.87亿元、55.34亿元。
• EPS与PE：2024年EPS为2.85元，对应PE为7.96倍；2025年EPS为2.94元，对应PE为7.73倍；2026年EPS为3.02元，对应PE为7.52倍。
• 评级：维持“推荐”评级，基于公司盈利改善、磷化工行业景气度提升及较强的产业链一体化优势。

现金分红政策

• 公司年度分红比例不低于可供分配利润的30%，2023年分红比例为40.31%，同比增长9.85个百分点。
• 预计未来公司现金分红比例及股息率有望维持在较高水平，体现对投资者回报的重视。

风险提示

• 下游需求不及预期的风险
• 原材料价格大幅波动的风险
• 行业政策变化的风险

财务指标预测

附录：公司财务预测表

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

分析师信息

• 分析师：孙思源
• 学历：华南理工大学工学学士、金融学硕士
• 研究经验：3年化工行业研究经验
• 联系方式：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn
• 登记编码：S0130523070004

投资者声明

本报告仅供专业投资者参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担相应风险。