20151214-招商证券-债券市场2016年度投资策略_读懂政府_把握未来_31页_1mb

债券市场2016年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了中国2016年债券市场的投资策略，重点探讨了经济下行背景下利率水平的变化趋势、中美政策差异对利率的影响，以及中国公共部门行为对经济和利率的潜在作用。报告指出，虽然2014-2015年债券市场经历了大牛市，但中国经济增速下行并未显著推动利率下行，未来利率走势将受到政策路径和经济基本面的双重影响。

主要观点

1. 利率下行缓慢的原因

• 中国经济增速从2010年的10%持续下行，但总体利率水平下移有限。
• 美国次贷危机后，利率下行明显，但中国利率下行速度较慢，原因在于：
  • 财政紧缩与货币宽松：美国在次贷危机后，财政收入下降，支出收缩，同时货币宽松推动了利率下行。
  • 公共部门行为差异：中国与美国在财政和货币政策上的不同，导致了利率走势的差异。

2. 公共部门行为对利率的影响

• 美国：财政紧缩与货币宽松并行，政府债务控制严格，导致利率长期维持低位。
• 日本：财政扩张与债务上升，但经济仍低迷，利率持续下行，原因在于企业资产负债表衰退，私人部门需求不足，政府未能有效托底。
• 中国：公共部门（尤其是地方政府）持续加杠杆，推动基建和地产发展，有助于稳定就业和经济。

3. 中国政策路径与利率走势

• 2016年，政策底决定经济底，经济底决定利率底。
• 利率走势预测：预计2016年利率水平将呈现“前平后高”的趋势，即上半年利率平稳，下半年逐步上行。
• 资金利率预测：7天回购利率上半年可能维持在2-2.5%，下半年将回升至2.5%左右。

4. 债券市场策略建议

• 利率风险大于流动性风险：建议投资者关注利率波动，优先选择短久期债券。
• 纯债策略：在利率走平和资金利率稳定的情况下，建议采取“杠杆优先、久期控制”的策略。
• 大固收业务：继续深耕大固收业务，利用资产证券化、类固收股息资产、国债期货套利策略等，获取更高收益。

关键信息

• 政策逻辑决定利率逻辑：经济下行推动利率下行，经济走稳推动利率上行。
• 财政与货币政策组合：2016年，政策将更加积极，财政扩张和货币宽松并行，推动经济缓慢企稳。
• 就业与经济稳定：就业是经济稳定的关键，政府行为的扩张有助于稳定私人部门需求。
• 资产证券化：推动国有资产证券化和资本化，有助于修复政府资产负债表，提升市场融资能力。

债券信用评分符号和定义

风险提示

• 政府行为不及预期：如果政策支持力度不足，可能导致经济继续下行，进而影响利率走势。
• 政策执行力度：财政和货币政策的执行效果将直接影响债券市场表现。
• 市场流动性：虽然资金利率稳定，但市场流动性变化仍可能对债券策略产生影响。

结论

2016年，中国债券市场将受到财政政策和货币政策的双重推动，利率走势预计将呈现“前平后高”的格局。投资者应关注短久期债券，合理控制久期，把握流动性风险。同时，继续深耕大固收业务，推动资产证券化和资本化，将有助于提升市场整体表现。