20151214-中投证券-债券市场点评报告_行业观察_抱团取暖_11页_821kb

债券市场点评报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于2015年底至2016年初中国有色金属行业及部分其他行业的信用事件与经济效益指标，分析了行业面临的困境、采取的应对措施及未来可能的发展趋势。重点讨论了“限产保价”行为的背景、原因、效果及其对行业信用风险的影响，同时展望了相关行业的信用风险变化。

主要观点

• 行业信用事件：多个有色金属行业（如铝、铜、锌、镍）采取了“限产保价”的策略，以应对行业价格下跌和盈利空间收窄的问题。
• “限产保价”卡特尔：这些行为是行业在产能过剩背景下，为了维持价格和利润而采取的联合行动，但其效果有限且难以持续。
• 行业盈利与产能过剩：尽管部分行业增加值增速较高，但下游需求疲软导致价格下跌，行业整体仍面临严重的产能过剩问题。
• 信用风险展望：有色金属冶炼及采选、煤炭、黑色金属冶炼等行业信用风险较高，而部分弱周期行业如造纸和电力行业风险相对可控。

关键信息

一、行业信用事件观察

• 铝行业：2015年12月，14家骨干电解铝企业达成全年减产491万吨的共识，关停产能不再重启。
• 铜行业：10家主要铜企计划2016年减产35万吨精铜，并建立信息共享机制。
• 镍行业：8家镍企联合减产，计划2016年削减不少于20%的镍金属产量。
• 锌行业：10家骨干锌企倡议限产保价，计划2016年减少50万吨精锌产量。

二、行业经济效益指标

• 工业增加值：2015年11月，有色金属冶炼和压延加工业增加值同比增长11.8%，但增速高于相关制造业。
• 产量增长：1-11月，十种有色金属产量同比增长7.5%，氧化铝产量同比增长10.2%。
• 价格下跌：以2014年价格为基，铜、镍、锡价格跌幅接近40%，锌、铅价格跌幅接近30%，铝价格跌幅接近20%。
• 行业趋势：在产能过剩背景下，“限产保价”联盟难以长期维持，行业可能迎来真正的去产能阶段。

三、行业信用风险展望

• 煤炭、黑色金属冶炼及有色金属冶炼：信用风险较大，其中黑色金属冶炼利润增速下滑迅速，值得关注。
• 非金属矿物制品业：信用风险相对一般，但利润增速快速下滑，需持续关注。
• 弱周期行业：造纸业利润增速上升，纺织业收入和利润增速平稳，电力行业虽收入和利润增速下滑，但整体信用风险可控。
• 汽车行业：10月利润增速降幅收窄，但企业数量和新增投资较大，需关注销售刺激政策对行业财务状况的影响。

行业数据与趋势

• 工业增加值：有色金属冶炼和压延加工业的增速高于其他相关行业。
• 产能过剩：行业仍面临产能过剩问题，部分企业通过限产保价维持市场稳定。
• 行业整合：限产保价联盟的形成是行业整合的一部分，但可能因利润分配不均而瓦解。
• 未来展望：随着限产联盟的瓦解，行业将面临真正的去产能阶段，信用风险或将上升。

作者与团队信息

• 署名人：张超、田元强、何欣，均为中国中投证券研究总部的债券分析师。
• 研究团队：何欣为债券首席分析师，张超和田元强主要研究信用债。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不保证其准确性，且不构成投资建议。

总结

报告指出，当前有色金属行业在面对价格下跌和产能过剩的双重压力下，采取了“限产保价”的策略，以期缓解行业困境。然而，这种行为是行业无奈之举，难以长期维持，未来可能因利润分配不均而瓦解，从而引发真正的去产能过程。行业信用风险在短期内有所上升，需持续关注。同时，报告建议投资者关注下游行业和政策变化，以评估相关行业的财务状况和信用风险。