20151214-光大证券-固定收益周报_13页_1mb

基本面边际小幅改善 持续性或较差

核心内容总结

1. 11月通胀数据：季节性影响为主，通缩压力持续

• CPI数据：2015年11月CPI同比上涨1.5%，环比持平。食品价格上涨是主要推动因素，其中鲜菜价格上涨9.4%，猪肉价格上涨13.9%，合计拉动CPI上涨约0.7个百分点。
• 非食品价格：非食品价格同比上涨1.1%，处于年度高位，衣着类价格环比明显回升。
• PPI数据：PPI同比下降5.9%，环比下降0.5%，连续4个月保持负增长，显示工业经济仍在探底。
• 通缩压力：PPIRM同比下降6.9%，环比降幅扩大，表明输入性通缩压力不减，整体通胀仍处下行通道。

2. 11月信贷数据：社融回暖，但结构仍偏弱

• 社融规模：11月社融规模为1.02万亿元，环比增加4878亿元，同比减少1089亿元。
• 人民币贷款：新增贷款7089亿元，占社融规模69.5%，同比少增2347亿元。
• 存款增长：人民币存款增加1.43万亿元，同比多增5833亿元，显示居民存款回流银行体系。
• M2增长：11月末M2余额137.40万亿元，同比增长13.7%，环比上升0.2个百分点，创2014年7月以来新高。
• 贷款结构：居民中长期贷款增长强劲，接近历史高位，但企业中长期贷款增长乏力，显示实体需求仍偏弱。

3. 资金面：宽松格局不变，短期波动有限

• 央行操作：上周央行净回笼500亿元，但未来仍可能通过降准、SLO等手段维持流动性宽松。
• 资金利率：银行间拆借利率小幅上升，1周Shibor利率上行1bp至2.30%，显示资金面趋紧。
• 理财产品收益率：银行理财产品预期收益率窄幅波动，宝类货币基金收益率分化明显。
• 票据利率：票据直贴利率继续探底，温州民间借贷利率上行，反映市场流动性趋紧。

4. 市场回顾：总体平静，收益率继续下行

• 一级市场：本周利率债发行规模缩量，国债和金融债发行均出现小幅回落。
• 二级市场：国债及政策性金融债收益率普遍下行，期限利差分化，10-1年利差维持低位。
• 市场展望：收益率下行空间仍存，债牛行情有望延续，但需关注IPO冲击及美联储加息风险。

主要观点

• 通胀方面：CPI小幅回升主要由食品价格季节性上涨带动，非食品价格温和上行，但整体通缩压力仍未缓解。
• 信贷方面：社融规模回升，但企业中长期贷款不足，显示实体融资需求疲软。
• 资金面：央行维持宽松政策，资金面总体稳定，但短期受IPO和汇率波动影响，流动性存在边际收紧。
• 市场表现：收益率继续下行，债市表现良好，但需警惕外部因素对市场的影响。

关键信息

• CPI上涨原因：食品价格上涨，尤其是鲜菜和猪肉价格，而非食品价格温和上行。
• PPI持续低迷：受国际大宗商品价格下跌和国内产能过剩影响，PPI连续4个月负增长。
• 社融结构：居民中长期贷款增长强劲，但企业融资需求不足，显示实体疲弱。
• M2增长：M2同比增速回升至13.7%，主要受非金融企业存款增加和前期降准影响。
• 收益率变化：国债和政策性金融债收益率普遍下行，期限利差分化，10-1年利差仍处于低位。
• 投资策略：年内债券市场以震荡为主，关注中央经济工作会议带来的政策信号，维持宽松货币政策预期。

投资策略建议

• 利率水平：预计年内债券市场围绕当前利率水平震荡，收益率下行空间有限。
• 关键时点：中央经济工作会议可能成为影响市场的重要节点。
• 风险提示：IPO冲击、美联储加息及房地产投资低迷可能对市场形成压力。
• 政策预期：央行将继续维持宽松流动性环境，以支持经济增长。

分析师信息

• 分析师：王海波（执业证书编号：S0930515100001）
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