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盐津铺子公司研报核心总结（2024年7月）

一、核心看点

盐津铺子公司近年来通过渠道转型与产品创新获得高增长。2021年至2023年，公司收入复合增长率达42%，净利润从30亿元增长至676亿元，主要得益于新渠道快速扩张及毛利改善。研究指出未来三年的可持续成长仍有较大空间。

（一）新渠道成长势能仍将持续

1. 零食量贩赛道：全国量贩门店潜力空间广阔，中性假设下可达76万至89万家门店，公司是最深入供应链的零食量贩合作伙伴，可通过SKU增加实现在核心渠道翻倍增长。
2. 抖音电商：平台GMV近两年增速高达100%（由2万亿增至4万亿），公司在该渠道市占率持续提升，2025年预计达15亿营收，占平台食品饮料总额2%-3%。
3. 传统商超渠道优化：通过散称产品转型补充量贩和BC渠道短板，借助华中区优势加快向西南、西北地区渗透，未来省外增长空间仍存。

（二）新兴渠道不会显著伤害利润率

1. 规模提升带动费用下降：电商等新渠道因去掉了较多中间费用，净利率表现优于传统商超。
2. 供应链掌控能力：公司在四大核心品类产地建设工厂降低成本，鹌鹑蛋类价格变动可由自有基地缓冲，2023年主要品类吨成本明显下降。
3. 毛利率杠铃式结构：电商渠道高毛利（40%-41%）正反补合约渠道毛利率，协同带动整体利润率稳步提升。

（三）多品类策略胜于大单品

公司聚焦工艺化的标准化产品体系，打造差异化品类矩阵，正在形成供应链标准化基础与多品牌组合，高频场景多品类覆盖强化了平台型竞争力， 在无需依赖龙头品牌MD获取消费者的前提下占据社交电商平台优势。

二、盈利预测与投资建议

1. 预测：公司2024-2026年净利润分别为68/85/105亿元，对应约22倍市盈率，目标价5420元。
2. 风险：需注意食品安全事件、新品推广节奏、原材料价格波动及渠道拓张不及预期等情况。

三、关键财务数据

• 收入结构：2023年辣卤/休闲烘焙/深海三大品类占比36%/15%/15%，核心电商业务高速增长。
• 研发效率：2023年毛利率降至335%，但销售费率同比下降显著， RO E连续三年持续改善。