20180823-联讯证券-中炬高新-600872.SH-_联讯食品饮料_中炬高新_美味鲜延续快速增长态势_房地产开发如期进行_5页_924kb

报告摘要

中炬高新是一家以调味品业务为主，同时涉足房地产开发的多元化企业。公司2018年上半年实现营业收入21.74亿元，同比增长20.49%；归母净利润3.39亿元，同比增长60.99%。其核心业务“美味鲜”表现强劲，收入和利润均实现快速增长，房地产板块“中汇合创”亦稳步推进，新盘建设按计划进行。

调味品业务增长显著：美味鲜上半年实现营收19.62亿元，同比增长12%；净利润3.34亿元，同比增长26%。其中，广东厨邦贡献营收7.66亿元，净利润1.62亿元，显示子公司业绩稳健。
成本控制效果明显：美味鲜毛利率提升至39.99%，同比上升0.47个百分点；净利润率升至17%，同比提升1.8个百分点，反映出公司对成本的有效管理。
渠道拓展持续推进：公司持续推进“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道战略，新增90个经销商，渠道优化效果显著。
房地产开发进展顺利：中汇合创上半年实现营收3987.68万元，净利润1238.60万元，同比增长显著。D地块项目进展顺利，预计首期可在9月1日前达到预售证办理条件。
盈利预测乐观：预计2018-2019年公司营业收入将分别达到42.38亿元和47.83亿元，归母净利润分别为6.08亿元和6.85亿元，EPS分别为0.76元和0.86元，首次覆盖给予“增持”评级。
估值逐步下降：公司PE从2017年的49.6倍降至2020年的28.3倍，显示市场对其未来增长预期较为乐观。

项目	2017A（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）	2020E（百万元）
营业收入	3,609	4,238	4,783	5,696
归母净利润	425	608	685	746
EPS（元）	0.53	0.76	0.86	0.94
P/E	49.6	34.7	30.8	28.3

指标	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	39.3%	39.2%	39.3%	37.8%
净利率	13.4%	15.9%	15.9%	14.6%
ROE	13.5%	16.9%	16.8%	16.2%
ROIC	14.9%	17.7%	17.4%	16.7%
资产负债率	35.0%	32.7%	30.8%	29.8%
P/B	6.7	5.9	5.2	4.6
EV/EBITDA	14.9	11.3	10.3	9.6

分析师：王凤华（S0300516060001），研究助理：徐鸿飞（xuhongfei@lxsec.com）
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