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兑现盈利 回归防御：港股市场策略分析总结

核心内容概述

本报告分析了2017年8月港股市场面临的资金面、估值、基本面及投资策略等方面的变化与趋势，认为港股市场在外部环境趋紧、南下资金边际效应递减、估值压力较大的背景下，趋势性上行压力较大，整体走势或将趋于平淡。

主要观点与关键信息

1. 全球资金面环境

• 加息与缩表预期增强：市场对美联储9月启动缩表预期强烈，欧洲和日本也逐步退出宽松政策，全球资金面整体偏紧。
• 美元指数疲软：美元指数走低，主要由于欧元区、日本等经济体经济复苏，且货币政策退出宽松预期上升，导致美欧利差缩小。
• 人民币汇率波动加剧：人民币汇率脱离单边走势，双向波动可能加剧，市场投机情绪将影响汇率走势。

2. 南下增量资金情况

• 沪港深基金发行放缓：2017年上半年沪港深基金发行达到高峰，下半年以来发行进度明显放缓。
• 持仓集中度高：南下资金对港股的持仓集中度较高，尤其是腾讯、金融、汽车等板块。
• 腾讯成为核心标的：腾讯是南下资金重仓股之一，占恒指上半年涨幅的1/3，但其估值已处于高位。

3. 估值分析

• 整体估值合理：恒指和恒生国企指数的动态PE和PB均处于2007年以来均值的1个标准差范围内。
• 局部估值创新高：TMT、汽车、内房等板块估值已处于历史最高水平，存在一定的回调压力。

4. 基本面分析

• 房地产投资拖累整体增速：受房地产调控影响，投资增速回落，房地产市场持续低迷。
• 出口略有回升：受益于欧美经济复苏，出口增速有所回升，但人民币贬值红利结束及贸易保护主义可能限制增长空间。
• 消费趋势向好：消费对经济贡献逐年提升，未来将向消费服务业和高品质国产品牌转型。

投资策略与配置建议

1. 全球利率曲线上升

• 受益板块：汇丰、保险（如友邦）等具备稳定债务成本和高股息率的公司将受益。
• 配置逻辑：利率上升将扩大净息差，提升保险行业新业务价值，同时支持高股息率股票。

2. 美元指数下行驱动的板块

• 受益板块：能源、有色、公用事业、电讯等。
• 配置逻辑：美元下行将推升国际大宗商品价格，能源与有色板块受益显著，同时海外资金对高股息标的的偏好可能带动相关板块表现。

3. 顺应长期消费趋势的板块

• 受益板块：医疗、教育、旅游等消费服务业，以及具备高品质与品牌口碑的国产品牌龙头。
• 配置逻辑：消费结构升级，传统消费业向注重研发与品质发展，优质国产品牌将更具吸引力。

风险提示

• 地缘政治风险：美朝、中印局势紧张可能引发避险情绪，导致资金流出港股市场。
• 估值压力：部分板块估值已处于历史高位，存在回调风险。
• 市场波动性增强：人民币汇率双向波动可能加剧市场短期波动。

分析师与联系人信息

• 分析师：谭可（海外研究组组长）
• 许磊（美国金融硕士，MBA）
• 联系人：张坤（硕士，2016年加入东兴证券研究所）

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

总结

2017年港股市场面临多重压力，包括全球资金面收紧、地缘政治风险上升及人民币汇率波动加剧。南下资金虽有增量，但边际效应递减，持仓集中于腾讯、金融、汽车等板块，其中腾讯贡献了恒指上半年涨幅的1/3，但估值已偏高。整体估值处于合理区间，但部分板块已创新高。投资策略上建议关注利率上升受益板块、美元指数下行驱动的能源与有色板块，以及顺应消费趋势的消费服务业和国产品牌龙头。市场短期内或以震荡为主，需警惕外部环境变化对港股造成的扰动。