20170804-东北证券-皮之不存_毛将焉附—金融因何_如何回归本源_22页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告探讨了金融回归本源、支持实体经济的重要性，指出金融发展并非总是促进经济增长，而是存在“阈值效应”，即超过一定限度的金融发展可能抑制实体经济的增长。报告分析了发达国家金融危机后“脱虚向实”的经验，并结合中国当前的金融与经济状况，提出了金融改革的方向和措施。

主要观点

• 金融与实体经济关系
  金融是实体经济的血脉，其作用在于优化资源配置和提升经济运转效率。然而，金融过度发展可能导致资源错配，形成泡沫和风险。实体经济回报率下降时，金融空转现象加剧，进而影响经济增长。

• 发达国家“脱虚向实”经验
  金融危机后，欧美发达国家意识到产业空心化的危害，实施“再工业化”政策，推动制造业复兴。美国制造业增加值占比下降，但FIRE（金融、保险、房地产）行业占比上升，显示出“脱实向虚”的趋势。危机后，这些国家通过税收优惠、鼓励出口、激励创新等方式，推动制造业回归。

• 中国脱实向虚的起因与表现
  中国金融资源过度向大型国有企业倾斜，中小企业融资困难，金融空转现象在利率市场化、实体回报率下降等背景下加剧。金融体系发展与经济增长之间存在“阈值效应”，金融发展速度超过一定限度会拖累经济。

• 金融回归本源的路径
  金融回归本源需通过去产能、清理僵尸企业、发展普惠金融和直接融资等方式实现。普惠金融强调利用金融科技提高金融服务的可获得性和精准性，直接融资则需完善多层次资本市场体系，推动股权和债权融资比例提高。

关键信息

金融与实体经济关系

• 金融促进经济增长，但需控制在合理阈值内。
• 金融利润来源于实体经济剩余价值的再分配，若实体经济回报率低，金融空转会带来风险。

发达国家“脱虚向实”经验

• 美国制造业增加值占比从25%降至12%，FIRE行业占比上升至20%。
• 制造业就业占比下降，服务业就业占比上升。
• 上市公司行业分布显示，金融业比重稳定在15%-20%之间，工业比重下降。

中国脱实向虚的起因与特征

• 企业杠杆率高，中小企业融资难。
• 外汇占款见顶，基础货币投放渠道变革。
• 利率市场化和金融监管放松推动金融空转。

金融回归本源的路径

• 去产能与清理僵尸企业
  去产能政策将推动钢铁、煤炭、有色等行业进入第二梯队，重点支持高效产业。
• 构建信息敏感型普惠金融
  利用金融科技，如大数据、云计算、人工智能等，提高金融服务的精准性和可获得性，支持小微企业和弱势群体。
• 发展直接融资
  推动多层次资本市场建设，提高直接融资比例，完善股权和债权融资机制。

政策与市场动态

• 监管政策
  银监会推动金融监管和去杠杆，这是金融回归本源的前奏。
• 利率市场化进程
  自1993年起，中国逐步推进利率市场化，2013年后全面放开贷款利率下限，2015年存款利率上限上调至1.5倍。
• 普惠金融政策演变
  2013年“普惠金融”首次写入党的决议，2016年国务院发布《推进普惠金融发展规划（2016-2020年）》，2017年各大银行设立普惠金融事业部，推动普惠金融发展。

未来展望

• 金融支持实体经济
  金融回归本源需解决低效融资需求，向高效产业倾斜，推动金融资源优化配置。
• 直接融资发展
  中国直接融资比例较低，需完善多层次资本市场，推动注册制改革，提高市场稳定性。
• 金融科技应用
  金融科技在提升金融效率、支持实体经济发展方面具有重要作用，需避免仅用于套利，而应构建信息敏感型业务模式。

结论

金融回归本源、支持实体经济是经济持续健康发展的关键。中国需借鉴发达国家经验，推动去产能、发展普惠金融、完善直接融资机制，以实现金融与实体经济的良性互动。未来金融改革将更加注重效率与风险控制，通过政策引导和市场机制，实现金融资源的合理配置和实体经济的持续发展。