20250401-华源证券-2025年3月PMI点评_制造业扩张加快_3页_529kb

固收点评报告总结

核心内容概述

2025年3月制造业和非制造业PMI数据整体呈现回暖态势，显示中国经济在经历前期调整后逐步企稳。同时，债市在一季度经历了明显调整，预计二季度将进入震荡阶段。报告指出，当前经济环境存在多重不确定性，需密切关注消费复苏、国内需求改善及外部因素如美国关税的影响。

主要观点

1. 制造业PMI回暖，企业生产经营活动改善

• 3月制造业PMI：50.5%，环比上升0.3个百分点，表明制造业扩张速度加快。
• 供需两端改善：生产指数（52.6%）和新订单指数（51.8%）均环比上升，显示企业生产活动和订单需求同步增长。
• 价格指数回落：主要原材料购进价格指数（49.8%）和出厂价格指数（47.9%）环比分别下降1.0和0.6个百分点，可能受大宗商品价格波动影响。
• 企业恢复分化：大型企业PMI为51.2%（环比-1.3pct），中型企业为49.9%（环比+0.7pct），小型企业PMI为49.6%（环比+3.3pct），小型企业景气度为近11个月最高。
• 出口与进口：新出口订单指数为49.0%（环比+0.4pct），进口指数为47.5%（环比-2.0pct），显示对美出口可能受到关税影响，而进口需求偏弱。

2. 非制造业PMI保持扩张，服务业和建筑业回暖

• 非制造业商务活动指数：50.8%，环比上升0.4个百分点，连续两个月高于临界点。
• 服务业：商务活动指数为50.3%，环比上升0.3个百分点，部分与居民消费相关的行业因春节效应回落。
• 建筑业：商务活动指数为53.4%，环比上升0.7个百分点，显示建筑业持续扩张。
• 业务活动预期：服务业和制造业业务活动预期指数分别升至57.5%和55.3%，表明企业对未来信心增强。

3. 2025年Q1经济企稳，Q2需关注风险因素

• 经济整体表现：一季度经济平稳起步，延续24Q4以来的企稳趋势。
• 供需回暖：制造业和非制造业供需两端持续改善，但价格回落可能抑制企业利润。
• 外部风险：自2月起美国对我国持续加征关税，可能影响对美出口。
• 消费待改善：居民消费仍需进一步回暖，经济复苏仍不均衡。

关键信息

• 债市调整：2025年Q1债市明显调整，单边快速上涨阶段接近尾声，后续可能转为震荡。
• 经济周期判断：过去三年中国经济处于“房价及股市下跌-经济下行”的负循环，目前接近尾声，消费、地产、股市或逐步回暖。
• 投资建议：2025年债市缺乏趋势性机会，但亦无大熊市，建议“每涨卖机”。
• 风险提示：
  • 财政大幅发力可能导致债市进一步调整；
  • 理财及债基等监管政策可能超预期，带来市场扰动；
  • 股市可能大幅走强，对债市情绪造成冲击。

图表摘要

投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 买入：相对基准指数涨跌幅 >20%
  • 增持：相对基准指数涨跌幅 5%~20%
  • 中性：相对基准指数涨跌幅 -5%~5%
  • 减持：相对基准指数涨跌幅 < -5%
  • 无：因信息不全或重大不确定性无法给出明确评级

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数超越市场基准
  • 中性：行业指数与市场基准基本持平
  • 看淡：行业指数弱于市场基准

• 基准指数：

  • A股市场：沪深300指数（北交所除外），北交所市场：北证50指数
  • 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）
  • 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数
  • 新三板市场：三板成指或三板做市指数

法律声明

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