固定收益研究专题报告：美元与人民币走势背离可持续吗？-20211124-长城证券-18页_969kb

美元与人民币走势背离分析报告总结

核心内容

本报告分析了2021年9月底开始美元指数与美元兑人民币中间价出现明显背离的现象，并探讨了人民币兑美元升值的五大关键影响因素以及外汇市场交易对汇率走势的影响。

主要观点

• 美元指数与美元兑人民币中间价走势背离：通常美元指数与美元兑人民币中间价走势一致，但2021年9月底开始两者出现明显背离。美元指数上升，而美元兑人民币中间价下降。
• 人民币一篮子汇率指数持续升值：CFETS人民币汇率指数、参考BIS货币篮子人民币汇率指数、参考SDR货币篮子人民币汇率指数均较疫情前明显升值。
• 人民币有效汇率升值幅度较小：人民币实际有效汇率和名义有效汇率较疫情前分别升值7.37%和10.57%，但升值幅度小于美元指数的升值。
• 美元兑非人民币货币升值幅度大于美元兑人民币贬值幅度：美元兑日元、欧元和英镑升值幅度大于美元兑人民币贬值幅度，这可能是美元指数走强而美元兑人民币贬值的原因。
• 中美政策利差和国债利差处于相对高位：中美政策利差和十年期国债利差较高，是人民币兑美元保持币值稳定的基础。
• 购买力平价揭示高通胀国家货币贬值：中国核心CPI处于通缩边缘，而美国核心CPI大幅上升，符合购买力平价理论。
• 中国居民外汇存款大幅上升：疫情后外汇存款大幅增加，显示居民外汇投资意愿上升。
• 中美GDP增速趋于收敛：疫情后中美GDP增速分化，但三季度开始趋同。
• 外贸顺差并非人民币升值的充分条件：尽管中国外贸顺差增加，但人民币升值与外贸顺差之间的相关性较弱。
• 外汇市场交易活跃：疫情后外汇交易总额上升至3万亿美元，远期和期权交易额明显增加。
• 预计人民币兑美元中间价中枢在6.6左右：明年人民币贬值压力可能大于上半年，但美元升值并非人民币贬值的关键因素。

关键信息

1. 美元指数与美元兑人民币中间价背离

• 美联储11月4日确认Taper后，美元指数从94.3281迅速上升至96.0672。
• 美元兑人民币中间价从6.4854下降至6.3825，贬值幅度为1.58664%。
• 人民币一篮子汇率指数较疫情前升值10.867%、10.883%和8.929%。
• 美元兑人民币贬值利于进口但不利于出口，但人民币升值带来的出口减少量可能被新增订单抵消。

2. 人民币兑美元升值的五大关键因素

• 中美政策利差和十年期国债利差相对高位：中美政策利差和国债利差较高，是人民币兑美元保持币值稳定的基础。
• 购买力平价揭示高通胀国家货币贬值：中国核心CPI处于通缩边缘，美国核心CPI大幅上升，人民币兑美元升值符合购买力平价理论。
• 中国居民外汇存款大幅上升：外汇存款突破万亿元，显示居民外汇投资意愿增强。
• 中美GDP增速趋同：疫情后中美GDP增速分化，但三季度开始收敛。
• 中国外贸顺差增加：尽管外贸顺差扩大，但人民币升值与外贸顺差之间的相关性较弱。

3. 外汇市场交易因素

• 外汇交易市场活跃：疫情后外汇交易总额上升至3万亿美元，显示市场活跃度提高。
• 远期和期权交易额增加：2021年以来远期和期权交易额明显增加，反映市场对汇率波动的预期。
• 预计人民币兑美元中间价中枢在6.6左右：明年人民币贬值压力可能大于上半年，但美元升值并非人民币贬值的关键因素。

风险提示

• 大宗商品价格上涨
• 利率上行
• 疫情超预期扩散
• 地缘政治风险

结论

美元指数与美元兑人民币中间价的背离是多种因素共同作用的结果，包括非美货币兑美元贬值、中美利差和通胀差异、中国居民外汇存款增加、中美GDP增速趋同以及外汇市场交易活跃度提高。人民币兑美元升值并未明显影响中国出口增速，这得益于中国外贸企业的套期保值经验和中长期合同的稳定性。预计明年人民币兑美元中间价中枢在6.6左右，下半年人民币贬值压力或大于上半年，但美元升值并非人民币贬值的关键因素。