20150306-上海证券-固定收益研究一周回顾_债市再遇_寒流_收益率全线上行_12页_483kb

上海证券固定收益研究周报总结（2015年3月6日）

核心内容

2015年3月初，债市再次遭遇“寒流”，收益率全线上行。尽管央行连续降准降息，但市场资金面仍偏紧，主要受制于逆回购到期、IPO重启等因素影响。市场对政策预期充分反应，降息对实体经济融资影响有限，部分投资者选择获利了结，导致利率债收益率上行。同时，信用利差已超出正常范围，市场分化持续，中低等级信用产品面临调整压力。

主要观点

• 货币政策仍以“中性”为主：2015年政府工作报告明确货币政策为“中性”，即保持货币增速在中偏低水平，以支持经济结构调整和转型升级，而非追求总量扩张。
• 降息降准仍可期：虽然降息对债市影响有限，但宽松货币政策周期仍未结束，年内降息降准仍有可能。
• 债市“牛市格局”未变：尽管收益率上行，但整体仍处于牛市阶段，未来收益率仍有回落空间。
• 资金面偏紧：本周央行公开市场操作净回笼2050亿元，资金面持续偏紧，市场流动性压力依然存在。
• PMI微升，经济企稳信号显现：2015年2月PMI为49.9%，微升0.1个百分点，显示经济虽仍低迷，但有回暖迹象。政策推动、节气因素及国际环境改善是主要支撑因素。

债券市场表现

• 利率债收益率上行：本周1年期国债收益率上行0.8BP至3.05%，3年期国债上行8.19BP至3.20%，5年期国债上行7.54BP至3.29%，7年期国债上行10.15BP至3.34%，10年期国债上行6.24BP至3.44%。
• 信用债收益率普遍上行：AAA级企业债收益率普遍上行，AA-级企业债收益率波动幅度在1-5BP之间。
• 国债期货下跌：降息后首个交易日，利率债收益率明显上行，国债期货大幅下跌，显示市场对降息的反应有限。

资金市场动态

• 公开市场操作：本周央行逆回购操作规模缩减，但仍进行对冲操作，以缓解流动性紧张。
• GC001利率波动：3月1日至3月6日，GC001利率窄幅波动，整体呈下行趋势，但受IPO及存准缴纳影响，资金面依然偏紧。
• 资金面展望：下周IPO密集发行，资金面压力或将加剧，预计央行将继续释放流动性以维持市场平稳。

下周大事提醒

海外市场

• 美国：将公布3月ICSC-高盛连锁店销售、红皮书商业零售销售、MBA再融资指数、购买指数、进口价格指数、出口物价指数、核心零售总额、零售总额、零售和食品服务销售、PPI、核心PPI等数据。
• 欧洲：将公布德国1月进出口额、法国1月工业生产指数、制造业指数、CPI、英国1月制造业生产指数、贸易差额、工业生产指数、德国及法国CPI、欧盟PPI等数据。
• 其他：新西兰央行将发布货币政策声明和利率决定，欧洲央行执委科尔将发表演说，欧洲央行管理委员会委员诺亚将就私募债议题发表演说。

国内市场

• 数据发布：下周将公布2月CPI、PPI、规模以上工业生产、固定资产投资、社会消费品零售总额等经济数据。
• 债券发行：
  • 国开行：下周二将招标增发至多280亿元五期固息债，期限1-10年。
  • 财政部：下周三将续发行200亿元五年期固息国债，票面利率为3.31%。

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