20251205-五矿期货-铅月报_库存延续去库_宏观氛围积极_35页_3mb

价格回顾
11月铅价震荡下行，沪铅加权指数下跌0.81%至17240元/吨；持仓量大幅下降，从高点13万手降至7.5万手。进口盈亏为240.61元/吨，内外价差结构压制进口。

国内供需结构
国内社会库存降至2.16万吨，处于近三年低位；冶炼厂库0.9万吨。铅矿显性库存30.7天支撑冶炼开工率，但精矿进口TC降至135美元/干吨，加工费显著压缩利润。

再生端与产能
再生铅锭周产4.6万吨，厂库0.7万吨；废电动车电池均价9875元/吨，精废价差收窄至25元/吨；原料库存10.2万吨支撑再生供应端持续扩张，但废料成本受环保政策掣肘。

需求端
铅蓄电池周度开工率73.39%，运输/电池出口有所恢复；汽车存量替换需求及通信基站新增需求对启动电池提供支撑；快递增速拉动电动两轮车终端消费。

库存及平衡
全球初原料供应偏宽松，但国内供需短期矛盾浮现，10月呈现5900吨短缺；LME注销仓单占比超50%，外盘宽松流动性和价差支撑进口替代。

资金与宏观
沪铅前20净多持仓下降，LME投资基金净多持仓负向变化，宏观层面美联储降息预期提振有色金属情绪，预计短期铅价偏强，但供需疲劳风险逐步显现。