20141103-华泰证券-债券市场月报_经济不乐观_市场不悲观_31页_1mb

报告摘要

债券市场月报总结（2014年11月）

核心内容

市场整体表现：10月债券市场整体呈现下行趋势，利率债和信用债收益率均有所下降，市场情绪偏向谨慎。
利率债表现：在宽松政策推动下，短端利率债收益率显著下降，期限结构陡峭化。1年期国债收益率降至3.36%，1-5年期国债收益率下降约35BP，金融债收益率下降幅度更大。
信用债表现：信用债收益率跟随利率债下行，城投债表现优于产业债，但利差已处于低位，未来上涨空间有限。
货币政策：央行继续执行宽松政策，预计在明年第二季度前将持续实施多手段降低融资成本。
经济基本面：尽管9月工业增加值超预期，但整体经济仍偏弱，房地产投资持续下滑，出口虽回暖但对经济带动有限，CPI持续低迷。

主要观点

10月市场回顾

资金面

10月资金面整体宽松，但月末资金利率略有上扬。
央行通过量价齐宽的政策，引导市场利率下行，R001加权基本持平，R007加权上涨约26BP。
IRS（利率互换）继续下行，显示市场流动性充裕。

利率债

利率债收益率陡峭化下行，1年期国债突破7月中旬平台，收益率降至3.36%。
1-5年期国债收益率下降约35BP，7-10年期下降约20BP；金融债收益率下降幅度更大。
一级市场投标踊跃，中标利率低于二级市场估值及市场预期，显示需求强劲。

信用债

信用债收益率继续跟随利率债下行，中短期票据收益率下降接近50BP。
城投债表现抢眼，净价平均涨幅达1.61%，产业债涨幅仅为0.55%。
AA评级城投债涨幅最高，AA-也有所反弹。短端受制约，仅微涨。
产业债发行量略增，票息走低，AA+开始发力。

11月市场展望

基本面

9月工业增加值超预期，但存在技术性调整可能，经济数据解读不宜过于乐观。
基建仍是投资的主要支撑，地产投资继续下滑，消费和出口小幅回暖。
CPI创年内新低，PPI持续负增长，显示经济需求疲弱。

货币政策

央行将继续执行宽松政策，预计明年第二季度前仍会通过SLF、MLF等工具释放流动性。
货币宽松政策有助于降低融资成本，但短端利率下行空间有限，流动性改善有限。

利率债

流动性充裕与基本面偏弱并存，利率债总体不悲观，中长端持中性态度。
若无政策刺激，利率债中长端可能维持震荡，但若出台定向宽松措施，长端仍有上涨空间。

信用债

利差已处于低位，建议以短久期加杠杆策略为主，适当配置中等评级和中等期限城投债。
长久期、AA-评级城投债不建议介入，需警惕长端调整风险。
城投债面临分化，安全边际高的品种包括：高行政级别、财政实力强的无收益项目债券；以及现金流好、盈利性强的项目债券。

关键信息

10月核心数据

工业增加值：9月同比增长8.0%，但基数偏低，实际增速可能弱于预期。
固定资产投资：累计增速16.1%，基建投资维持高位。
房地产投资：累计增速降至12.5%，为2009年以来新低。
出口增速：9月同比增长15.1%，创19个月新高。
进口增速：9月同比增长6.9%，但受加工贸易影响，实际需求疲软。
CPI：9月同比上涨1.6%，创年内新低。
PPI：同比下降1.5%，连续第31个月负增长。
新增人民币贷款：9月为8,542亿元，略超预期。
M2：9月同比增长12.9%，略高于预期，但实际增长低于去年同期。

11月市场预期

新增信贷：预计10月新增约6,500亿元。
M2同比：预计在13%左右。
工业增加值：预计10月当月同比8.1%。
进出口：预计出口增速12.6%，进口增速11.3%。
城投债表现：预计11月城投债净价涨幅可能缩小，需关注评级和期限差异。

图表与数据

附录图表

图1：FR001、FR007走势，显示利率下行趋势。
图2：非隔夜/隔夜成交额及比率，显示资金面活跃度。
图3：国债收益率变动，显示收益率下降趋势。
图4：金融债收益率变动，显示收益率下降。
图5：长短端国债收益率走势，显示曲线陡峭化。
图6：国债期限利差，显示利差缩小。
图7：3季度GDP数据或有技术调整，显示经济数据不确定性。
图8：9月工业增加值同比增速超预期，显示数据波动。
图9：9月投资仍靠基建托底，显示基建的重要性。
图10：9月地产投资资金来源下滑，显示地产疲软。
图11：中采PMI购进价格分项大幅低于历史均值，显示内生需求不足。
图12：9月消费增速弱势下跌，显示消费疲软。
图13：9月进出口双向超预期，显示贸易回暖。
图14：9月一般贸易进口增速下滑，显示内需疲软。
图15：剔除香港后的出口累计金额稳步上升，显示出口改善。
图16：9月非金融企业存款负增长，显示企业融资压力。
图17：M2可比口径同比增速略超预期，显示货币供应增长。
图18：新增人民币贷款小幅超预期，显示信贷扩张。
图19：表外融资继续萎缩，显示融资渠道受限。

表格数据

表格1：核心宏观数据，包括工业增加值、固定资产投资、CPI、PPI等。
表格2：中票短融收益率，显示收益率下降趋势。
表格3：中短期票据等级利差，显示利差缩小。
表格4：银行间活跃券表现统计，显示各类债券涨幅。
表格5：交易所活跃券表现统计，显示各类债券涨幅。
表格6：交易所活跃高收益个券，显示部分债券表现不佳。
表格7：银行间主流品种发行利率，显示发行利率下降。

总结

10月债券市场在宽松政策推动下表现较好，利率债收益率陡峭化下行，信用债跟随利率债下行，城投债表现优于产业债。11月市场展望显示，流动性充裕与基本面偏弱状态有望延续，利率债总体不悲观，但中长端可能维持震荡。信用债利差低位，建议以短久期加杠杆策略为主，适当配置中等评级城投债。同时，需警惕长端调整风险，关注政策动向对市场的影响。

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