20250331-东证期货-镍季度报告_否极泰来_向阳而生_36页_4mb

否极泰来，向阳而生总结

核心内容

本报告分析了2025年第二季度镍市场走势，从矿端、冶炼端和需求端三个方面对市场情况进行评估，并提出相应的投资建议。

主要观点

• 矿端：印尼镍矿供应仍偏紧，预计4月份升水将提高至25美金以上，叠加特许权使用费提高，成本支撑上移。二季度中后段需关注印尼矿产量是否释放，若产量增加，原料成本可能下行。
• 冶炼端：镍铁价格可能上涨至1050元/镍，但进一步上涨依赖原料紧缺和下游利润改善。印尼MHP项目因环境问题减产，部分硫酸镍厂商可能减产。印尼镍矿产量释放将对成本产生影响。
• 需求端：三元市场份额承压，短期内对镍需求拉动有限。高镍四元电池和固态电池对镍需求有中长期拉动作用。不锈钢需求因房地产和基建疲软，短期内增长有限。新能源汽车销量增长放缓，对镍需求传导有限。

关键信息

矿端分析

• 印尼矿端：
  • 4月份供应仍偏紧，预计升水提高至25美金以上。
  • 2025年印尼镍矿产量预计同比增长7.8%，全球镍矿供应增加至401万金属吨。
  • 2024年印尼配额为2.98亿湿吨，实际产量约2.7亿湿吨。
  • 菲律宾镍矿产量预计下降，菲律宾1.4%品位镍矿价格较高，印尼对菲矿需求可能上升。
  • 印尼财政压力或导致特许权使用费上调，推升生产成本。

冶炼端分析

• 镍铁：

  • 中国镍铁产量有望爬升，但利润空间有限。
  • 印尼镍铁产量同比提升16.5%，德龙三期复产可能带动市场抢矿。
  • 中国NPI月产量约2.4万金属吨，印尼NPI月产量约14.5万金属吨。
  • 镍铁成本约990-1042元/镍，利润空间有限。

• 中间品 & 硫酸镍：

  • MHP产量维持高位，但部分项目受环境影响减产。
  • 高冰镍成本较低，但MHP对硫酸镍成本影响较大。
  • 中国硫酸镍产量预计减少，价格保持坚挺。

• 精炼镍：

  • 2025年1-2月国内精炼镍产量达6.5万吨，同比增长46%。
  • 原生镍供需平衡表显示一季度供应过剩，但基本面限制上涨高度。
  • 精炼镍成本支撑主要来自外采原料，高库存可能抑制价格反弹。

需求端分析

• 不锈钢：

  • 2025年一季度不锈钢粗钢产量947.6万吨，同比提升12.2%。
  • 300系不锈钢产量占54.1%，需求支撑来自以旧换新政策。
  • 社会库存逐步累积，期货库存上升，但需求弹性有限。

• 新能源：

  • 新能源汽车销量增长放缓，三元电池市场份额继续下滑。
  • 磷酸铁锂渗透率提升，对三元电池形成竞争压力。
  • 中国三元前驱体产量占全球85%，但产能利用率不足50%。
  • 三元前驱体行业利润受挤压，出口维持低位。

投资建议

• 静态估值：Q2沪镍静态估值区间为12.2-14.5万元/吨。
• 单边策略：建议逢低布局多单。
• 内外套利：关注进口亏损偏高时布局内外反套或正套机会。
• 跨期套利：关注深度Contango结构下的正套机会。

风险提示

• 宏观因素：全球经济形势、货币政策等。
• 印尼政策：特许权使用费调整、环保政策等。
• 需求不及预期：不锈钢和新能源需求增长不及预期。

附录：重点图表

• 图表1：印尼镍矿内贸升水走势
• 图表2：印尼内贸基准价变化
• 图表3：印尼1.6%品位镍矿价格（到厂价）
• 图表4：印尼镍矿产量情况及预期
• 图表5：印尼镍矿消耗情况测算
• 图表6：印尼月度进口菲律宾镍矿量级
• 图表7：印尼本土1.6%和进口菲律宾1.4%镍矿CIF价
• 图表8：印尼财政收支情况（万亿印尼卢比）
• 图表9：印尼计划提高特许权使用费政策细则
• 图表10：PT Vale印尼镍矿分季度产量
• 图表11：印尼重点矿企镍矿分季度产量
• 图表12：印尼和中国进口菲律宾1.4%矿CIF价
• 图表13：中国14港镍矿港口库存量级变化
• 图表14：菲律宾季度镍矿产量及预测
• 图表15：中国镍矿进口量及菲律宾占比
• 图表16：2025年全球镍矿产量变化预估
• 图表17：中国NPI产量
• 图表18：中国进口NPI数量
• 图表19：中国NPI分地区生产利润率
• 图表20：中国主要地区NPI库存
• 图表21：印尼NPI月度产量
• 图表22：印尼NPI月度产能及开工率
• 图表23：当前印尼镍铁成本测算
• 图表24：2025印尼NPI投产项目进度
• 图表25：2025年印尼NPI待投产情况（3月更新）
• 图表26：中国+印尼NPI供需月度平衡表（万金属吨）
• 图表27：印尼MHP月度产量
• 图表28：中国湿法中间品月度进口量
• 图表29：2025年印尼MHP待投产项目跟踪
• 图表30：钴价飙升带动MHP中折价系数上涨
• 图表31：MHP价格变化
• 图表32：印尼冰镍产量情况
• 图表33：高冰镍价格走势
• 图表34：印尼镍硫待投产项目汇总
• 图表35：硫酸镍价格走势
• 图表36：中国硫酸镍月度产量
• 图表37：中国硫酸镍进出口情况
• 图表38：中国硫酸镍供需平衡预测
• 图表39：2025年印尼硫酸镍待投产项目汇总
• 图表40：中国精炼镍月度产量
• 图表41：中国精炼镍月度表观消费量
• 图表42：国内2025年精炼镍产能变动情况预计
• 图表43：中国精炼镍净出口情况
• 图表44：俄镍现货进口盈亏
• 图表45：外采原料生产电积镍成本情况
• 图表46：一体化生产电积镍成本情况
• 图表47：2025年全球原生镍产量变化预估
• 图表48：中国不锈钢粗钢产量（43家样本）
• 图表49：中国300系不锈钢粗钢产量（43家样本）
• 图表50：中国304冷轧不锈钢现金成本
• 图表51：中国304热轧不锈钢现金成本
• 图表52：中国不锈钢炼钢新增投产情况（万吨）
• 图表53：无锡+佛山不锈钢社会库存情况
• 图表54：上期所不锈钢期货库存
• 图表55：欧洲主要厂商不锈钢发货量季度变化
• 图表56：欧洲主要厂商盈利情况
• 图表57：全球分地区不锈钢需求年度增速预期
• 图表58：全球不锈钢粗钢产量年度预测
• 图表59：中国新能源汽车月度销量及预测
• 图表60：全球新能源车月度销量变化
• 图表61：全球PHV汽车月度销量变化
• 图表62：全球EV汽车月度销量变化
• 图表63：三元前驱体月度产量
• 图表64：主要前驱体企业三元项目盈利情况及预期
• 图表65：NCM前驱体出口量月度变化
• 图表66：三元前驱体价格走势
• 图表67：中国三元前驱体分型号耗镍量变化
• 图表68：三元材料厂周度库存
• 图表69：全球原生镍消费量变化预估
• 图表70：中国原生镍季度供需平衡表
• 图表71：中国原生镍年度供需平衡表