20250331-东证期货-液化石油气二季度展望_供应预期增加_需求上行动力难寻_16页_5mb

液化石油气（LPG）二季度展望总结

核心内容概述

本报告由东证衍生品研究院于2025年3月31日发布，分析了2025年第二季度液化石油气（LPG）市场基本面及投资机会。整体来看，二季度LPG市场预计基本面将边际转松，但供需矛盾不强，价格中枢可能震荡下移，趋势性机会有限。

一季度行情回顾

• 价格走势：LPG内外合约在一季度呈现区间震荡，整体表现为先跌后涨，2月末开始价格走势与原油出现分化。
• 供应充足：受伊朗货发运正常及国际供应充裕影响，LPG价格未出现显著趋势性上涨。
• 国内排库影响：春节前炼厂排库导致国内现货及期货价格下移。
• 仓单注销影响：临近仓单注销时间点，内盘近月合约围绕基差博弈，导致03、04合约走势分化。
• 正套行情：由于国内化工需求坚挺，4-5月差正套继续走强，PG-FEI内外估值走强。

美国LPG市场展望

基本面

• 产量：一季度美国C3净产量均值为265万桶/天，寒潮影响有限。预计三季度Frac XVI分馏装置投产将提高产量，但对二季度影响不大。
• 库存：受冬季取暖需求增加及出口高位运行影响，美国C3库存降至4316万桶，较去年同期低17%，处于季节性低位。
• 出口情况：Q1出口维持稳定偏强水平，1月及3月出口量均接近码头出口能力上限（580-590万吨/月）。Q2出口预计与3月水平相近，增长空间有限。

运费与价差

• 运费：Q1运费稳定偏弱，预计Q2美湾-远东航线运费中枢维持在100-120美元/吨左右，仅出现节奏性波动。
• FEI-MB价差：受运费及货流扰动影响，价差走扩空间有限，难以复刻23、24年大幅走扩情景。
• 关税风险：USTR关于中国船舶的提案可能在4月17日及5月中旬有进展，但预计实施时间在2025年11月，对二季度影响有限。

中东LPG市场展望

沙特CP价格

• 价格偏强：一季度沙特CP价格维持偏强走势，3月丙烷为615美元/吨，丁烷为605美元/吨。
• 本土化工需求：沙特PDH装置Advanced Polyokefins（85万吨/年）计划于Q2投产，导致丙烷供应偏紧，支撑CP价格。

伊朗出口

• 出口稳定：伊朗Q1月均出口量为90万吨，与去年持平，制裁对其LPG市场影响有限。
• 中东整体供应：Q1中东月均出口量398万吨，Q2预计新项目投产带来小幅增量，但整体供应仍相对充裕。

燃烧需求展望

• 季节性转弱：预计Q2燃烧需求随气温转暖季节性转弱，增量亮点难寻。
• 印度需求承压：印度补贴削减30%后，4月开始进口增速预计承压，3月进口量小幅回落，后续或有修正。

化工需求展望

PDH进料需求

• 产能扩张：Q1国内PDH产能因泉州国亨（66万吨/年）和万华蓬莱（90万吨/年）两套装置投产，上升至2270万吨/年。
• 开工率偏强：Q1PDH开工率维持在70%左右，受益于利润修复。
• Q2需求持平：预计Q2PDH开工率将有所下降，进料需求与Q1持平，新增装置仅中景三期（6月投产）。

FEI-MOPJ价差

• 丙烷经济性不佳：FEI-MOPJ价差走强，丙烷相对石脑油裂解经济性不佳，裂解需求支撑有限。
• 韩国进口表现：一季度韩国LPG进口量不佳，与24年Q2相比，FEI-MOPJ价差难以走弱至相同水平。

中国LPG市场展望

• 现货偏强：国内炼厂开工率偏低，厂内库存处于季节性低位，商品量下滑，导致现货价格偏强。
• 供应情况：2月开始国产供应偏紧，预计延续至4月，5月有所缓解。
• 港口库存：2月库存去库，近期因华南集中到港及需求转弱，库存出现累库。

投资建议

• 价格走势：二季度LPG内外盘价格中枢震荡下移，但基本面矛盾不强，下方空间有限。
• 操作策略：
  • 关注近月反套机会。
  • 逢高空PDH利润操作。

风险提示

• 供应风险：需关注特朗普关税政策及对伊朗制裁是否影响货流运转。
• 需求风险：印度补贴削减对燃烧需求形成压力，PDH进料需求难以进一步上行。

分析师承诺与免责声明

• 分析师：安紫薇、欧阳瑞琳，具备相应从业资格。
• 免责声明：本报告由东证期货有限公司制作，仅供参考，不构成投资建议，客户自行承担风险。未经授权，不得复制、转发或公开传播本报告内容。