20251221-华源证券-信用分析周报_利差低位走扩_品种表现分化_13页_3mb

报告摘要

本周信用债市场呈现以下特点：一级市场发行量与净融资额环比减少，二级市场成交量与换手率波动，信用利差呈现分化趋势，部分发行人出现隐含评级调低及实质违约事件。整体来看，市场流动性有所改善，但信用风险事件对市场情绪有所扰动。

信用债净融资额：1161亿元，环比减少1281亿元。
- 城投债：213亿元，环比增加5亿元。
- 产业债：709亿元，环比减少447亿元。
- 金融债：240亿元，环比减少839亿元。
资产支持证券净融资额：209亿元，环比减少270亿元。
发行和兑付数量：
- 城投债：发行减少16只，兑付增加9只。
- 产业债：发行减少21只，兑付增加18只。
- 金融债：发行减少12只，兑付减少2只。

信用债成交量：环比减少443亿元。
- 城投债：2594亿元，环比减少137亿元。
- 产业债：3674亿元，环比增加132亿元。
- 金融债：6275亿元，环比减少438亿元。
- 资产支持证券：255亿元，环比增加10亿元。
换手率：
- 城投债：1.66%，环比下行0.1pct。
- 产业债：1.89%，环比上行0.06pct。
- 金融债：4.05%，环比下行0.29pct。
- 资产支持证券：0.67%，环比上行0.03pct。

行业层面：
- AAA电气设备行业信用利差压缩14BP。
- AA+休闲服务行业信用利差走扩20BP。
- AA+传媒、轻工制造行业信用利差分别走扩9BP。
- 其余行业不同评级信用利差变动均不超过5BP。
城投债：
- 10Y以上城投信用利差压缩1BP。
- 其余期限城投信用利差均走扩3BP。
- 前五地区：AA级为贵州、云南、吉林、山东、四川；AA+级为贵州、内蒙古、甘肃、陕西、云南；AAA级为辽宁、云南、陕西、吉林、天津。
产业债：
- 1Y AAA-、AA+、AA私募产业债信用利差走扩4BP、4BP、7BP。
- 10Y AAA-、AA+、AA私募产业债信用利差走扩2BP、2BP、2BP。
- 可续期产业债1Y走扩3BP、2BP、2BP，10Y压缩不到1BP。
银行资本债：
- 1Y二级资本债信用利差走扩4BP、3BP、3BP。
- 10Y二级资本债信用利差压缩3BP、2BP、2BP。
- 1Y永续债信用利差走扩3BP、4BP、4BP。
- 10Y永续债信用利差压缩1BP、1BP、1BP。

隐含评级调低：涉及5家发行人，包括金融街（北京）置业有限公司、北京天恒原信资本投资管理有限公司、光大环保（中国）有限公司、南京紫金融资租赁有限责任公司、金融街控股股份有限公司。
实质违约：
- 武汉天盈投资集团有限公司“H20天盈3”。
- 鸿达兴业股份有限公司“鸿达退债”。

城投债：
- 短久期（2Y以内）城投债可作为底仓，获取稳健票息收益。
- 优质城投主体可适度拉长久期（3-5Y），尤其是具备市场化经营能力的转型主体。
产业债：
- 优质央国企产业债信用背书强，可适当拉长久期。
- 关注存在边际改善的行业或领域的修复机会。
银行资本债（二永债）：
- 把握流动性较好的3-5Y AAA-二永债的波段交易机会。
- 关注经济发达地区、化债进度靠前地区的优质城商行、农商行二永债。