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教育行业2024下半年策略报告总结

核心观点

教育板块是疫情期间极少未对疫情后给予业绩估值的消费赛道，疫情后的复苏通过业绩驱动股价，体现产业逻辑先于投资逻辑。

政策与供需

政策积极，疫后恢复景气度有望延续

• 政策定位提升：二十届三中全会对教育、科技、人才进行一体改革，强调教育作为科技发展的基础设施。
• 教培政策变化：2024年2月《校外培训管理条例（征求意见稿）》相较2021年“双减”政策更为温和，强调教培作为学校教育的有益补充。
• 职业教育持续鼓励：从2002年至今，职业教育地位逐步提升，办学层次由中等职业教育向高等教育扩展，政策支持不断加强。

供需分析

• 需求回升：K12阶段参培率有望稳中有升，疫情后线下教学条件逐步恢复。
• 供给出清：教培机构和网点数量大幅减少，供给端恢复尚需时间。
• 人口基数影响：教育产业市场规模与对应年龄段的人口基数直接相关，未来几年内高中及高等教育人口基数仍整体平稳。

商业模式

教育产业分为两类商业模式：

1. 教育培训公司：

   • 消费属性偏可选。
   • 收入利润弹性较强。
   • 代表公司包括新东方、好未来、学大教育、卓越教育集团、豆神教育、盛通股份、传智教育等。

2. 学年制学校运营公司：

   • 消费属性偏必选。
   • 收入利润相对稳定。
   • 代表公司包括凯文教育、中国东方教育、中教控股、新高教集团等。

投资脉络：四大主线

1. 教培行业：

   • 疫后参培率提升是核心驱动，行业景气度有望维持，业绩确定性较高。
   • 关注公司：学大教育、卓越教育集团。

2. 学校运营：

   • 寻找有供给扩张逻辑、景气度确定向上的标的。
   • 关注公司：凯文教育、中国东方教育。

3. 科技人才与教育：

   • 教育有望成为科技发展的基础设施，关注科技类教培公司。
   • 关注公司：传智教育。

4. AI+教育：

   • 教育公司自研大模型逐步落地，关注AI教育相关标的。
   • 关注公司：豆神教育。

重点公司分析

学大教育

• 业务转型：从K12教培向高中教培和中高考复读教育转型。
• 业绩复苏：23年Q1开始收入增速转正，归母净利润创历史新高。
• 成本优化：销售费率大幅下降，人效提升，财务费用压缩。
• 多元化发展：已收购和托管多所中职学校，布局医教融合和书店业务。

卓越教育集团

• 区域龙头：华南地区教培龙头，双减后市场空白明显。
• 单店模型提升：培训中心去弱留强，续班率和班容提升。
• 收入恢复：23年H2收入出现边际恢复，毛利率超过疫情前水平。

凯文教育

• 盈利拐点：K12学校运营收入逐步增长，24年9月开始租金上涨。
• 异地扩张：积极拓展异地学校项目，提升业务规模。
• 产教融合：在校生人数持续增长，成为第二成长曲线。

中国东方教育

• 职教重点公司：以烹饪、IT、汽车、时尚四大板块为主，核心品牌就业率超90%。
• 降本控费：24年有望从规模扩张转向经营效率提升，净利率有望回升。
• 职教产业园：推进多地产业园落地，提升运营效率。

传智教育

• 周期性波动：受企业招聘需求影响，23年Q1以来收入持续下滑。
• 鸿蒙研发需求：作为华为认证培训伙伴，鸿蒙系统独立后，相关培训需求有望爆发。
• 职业学校布局：拥有两所职业学校，未来有望带来稳定现金流。

盛通股份

• 双主业结构：传统印刷业务占收入82%，少儿科技教育毛利率相对较高。
• 教育板块待恢复：23年教育板块收入超疫情前，但毛利率尚未恢复，仍亏损。
• AI平板自习室：作为新增长点，需持续跟踪单店模型表现。

豆神教育

• 大语文龙头：23年重整完毕，引入多方投资人。
• 直播电商为主：收入占比最高，通过直播卖课、卖货形成主要收入来源。
• AI大模型布局：24年推出阅读写作AI大模型，具有文学知识解读优势，助力课程引流。

风险提示

• 教育产业政策变化风险。
• 教培供给恢复可能导致竞争格局恶化。
• 职业教育在校生人数增长不及预期。
• 公开资料可能存在信息滞后风险。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。报告内容基于公开资料和实地调研，力求独立、客观、公正，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。