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报告摘要

债市组合策略周报总结（2018/09/10—2018/09/14）

核心内容

本报告分析了2018年9月10日至14日期间中国债券市场的表现及未来走势，重点围绕利率债与信用债的收益率变化、市场流动性状况、全球宏观经济对债市的影响以及投资策略等方面展开。

主要观点

1. 债市收益率普遍上行

上周资金利率有所上行，但整体仍处于宽松区间。
中长端利率上行幅度较大，国债收益率曲线维持陡峭状态。
10年期国债收益率上行6BP至 3.63%，10年期国开债上行3BP至 4.22%。
信用债方面，城投债与中票收益率表现分化，信用利差普遍收窄。

2. 美国就业与薪资改善，加息预期升温

美国非农就业数据持续改善，薪资增速加快，推动通胀上升。
CPI与核心CPI均高于美联储2%的通胀目标，美联储官员表态将持续加息。
美国减税与财政刺激政策加剧了通胀压力，可能导致加息节奏加快，全球流动性进一步紧缩。
中美利差压缩空间有限，人民币汇率维稳压力加大，对新兴市场形成一定冲击。

3. 收益率曲线有望维持陡峭

国内经济下行压力较大，央行通过货币政策对冲地方政府债集中发行的影响，保持流动性合理充裕。
财政政策发力，专项债发行加快，有助于稳投资、扩内需，缓解汇率贬值压力，维持收益率曲线陡峭化。

4. 维持杠杆息差策略

当前市场对民营企业债与房地产债持谨慎态度。
在政策支持下，部分优质民企债和地产债可能被错杀，具备投资价值。
建议关注信用利差收窄带来的结构性机会。

关键信息

一、资金面与货币市场

上周MLF到期回笼1765亿元，续作1765亿元，净投放为零。
资金利率普遍上行，但整体仍处于低位。
R001 上行32BP至 2.63%，R007 上行11BP至 2.74%。
GC001 下行1BP至 2.72%，GC007 上行13BP至 2.73%。
同业存单利率波动，3M利率下行12BP至 2.83%，6M利率上行1BP至 3.49%。
银行理财产品预期收益率普遍下行，仅1M产品小幅上行。

二、债券市场融资与成交

利率债存量规模下降1405亿元，主要因同业存单存量大幅减少。
信用债存量规模上升491亿元，净融资额提升至约350亿元。
利率债成交量上升，信用债成交量小幅下降。
同业存单发行规模上升，成为市场主要融资工具。

三、信用债市场表现

城投债收益率多数下行，3-12BP不等；中票与企业债收益率普遍上行，3-7BP不等。
信用利差普遍收窄，反映市场风险偏好有所回升。
中票3年期AA+-AAA等级利差下行明显，显示优质信用债更具吸引力。

四、转债与资产证券化产品

可转债市场成交额下降，中证转债指数下跌 0.24%。
资产证券化产品发行规模扩大，ABS发行约376亿元，ABN发行约39亿元。
3年期资产支持证券到期收益率小幅上行约4BP。

投资策略建议

利率债方面：维持10年期国债收益率波动区间在 3.5% - 3.8%。
信用债方面：关注优质民企债和地产债的投资机会，建议在信用利差收窄背景下适度配置。
全球流动性方面：警惕美联储加息预期对全球流动性的影响，新兴市场压力加大，人民币汇率维稳压力存在。

分析师信息

刘丹：债券分析师，北京大学中国经济研究中心经济学博士后，执业证书编号：S0130513050003
李欣怡：债券分析师，执业证书编号：S0130118080147

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2018/08/20：汇率压力叠加债市供给加速释放
2018/08/13：收益率曲线有望维持陡峭
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