20240601-国投证券-5月PMI点评_春旺结束_归于平淡_9页_842kb

主要观点

1. 5月制造业PMI大幅回落至收缩区间
   5月制造业PMI环比回落0.9个百分点至49.5%，重回收缩区间，且是近10年来最大环比降幅，主要由需求疲软及季节性因素推动。新订单和新出口订单指数分别回落1.5和2.3个百分点，内外需均出现明显下滑。

   • 产能利用率下降：成品库存和采购量指数均处于临界值以下，反映企业生产积极性不足。
   • 企业分化：仅大型企业PMI仍高于临界点，中小型企业全面回落。

2. 出厂价格指数首次进入扩张区间
   5月出厂价格指数首次重回扩张区间，产能利用率与原材料价格同步上行，但价格传导效应较弱，终端企业仍面临降价压力以维持销量。

3. 楼市政策松绑效果温和
   北京、上海等一线城市取消限购等楼市政策未能快速带动成交，短期市场反馈平淡，信心修复与收入预期重建仍需时间。

核心数据与图表分析

• PMI指标
  • 5月PMI降幅同比扩大至-49.5%，季节性因素与“金三银四”高基数共振，反映短期需求更多依赖补库存驱动，而非长期需求内生改善。
• 图表评论
  • 图1与图2显示PMI回落幅度创新高，需求长周期仍待修复。
  • 图3、图4显示建材、钢材等价格持续上涨，但水泥等商品价格因政策松绑与成本上行政策导价格上涨。
  • 图6与图7显示楼市新政后楼市成交虽有升温，但增长趋缓且城市分化明显。

前瞻

1. PMI短期回调，长期动能待修复
   二季度PMI趋势值虽转稳，但经济复苏仍依赖补库存和季节性因素。消费与投资内生动力不足，经济企稳依赖政策继续加力。
2. 价格传导效应有限，PPI或继续上行
   原材料价格上涨速度超过出厂端，使企业利润压力加码。水泥、建材等价格短期或随政策落地继续上行，但需求疲软将抑制价格暴涨。
3. 楼市信心修复需时间
   房地产政策持续宽松，但需关注购房信心恢复与收入预期重建，防止政策透支市场情绪。

整体结论

5月PMI数据反映经济动能边际放缓，需求端长周期修复不足，价格传导节奏错位，政策效果欠佳。未来需重点关注需求改善的持续性、价格稳定性及楼市信心修复进程。