20260331-国金证券-债市基本面点评报告_春旺到来_逆流隐现_7页_699kb

固定收益组研究报告总结

核心内容

本月制造业PMI超季节性回升1.4个点，达到50.4，自去年12月以来首次重返临界值以上，所有分项指标均呈现回升态势。这一回升主要受到春节假期低基数效应和节后复工复产、海外预防性补库等多重因素的推动。然而，当前制造业景气度的回升仍存在结构性矛盾与潜在风险。

主要观点

• 需求端拉动强于供给端
  3月制造业PMI的回升主要由需求端带动，尤其是出口表现突出，新出口订单指数升至近23个月高位。出口的强劲增长得益于海外AI产业扩张周期和油价上涨对电车需求的催化。同时，新兴产业EPMI显著回升，显示产业结构升级趋势明确，新动能正在主导经济复苏。

• 价格飙升，但企业利润预期未改善
  原材料购进价格指数和出厂价格指数分别上行9.1和4.8个点，创2022年4月以来新高。然而，原材料价格涨幅远大于出厂价格，对企业利润形成挤压。BCI企业利润前瞻指数3月回落2.2个点，重返临界值以下，表明企业对价格上涨更担忧成本问题，而非利润修复。

• 服务业价格回升，但就业吸纳能力下降
  服务业PMI回升0.5个点至临界值以上，连续两个月改善。其中，服务业销售价格指数时隔29个月重返扩张区间，对CPI服务分项价格有积极影响。但建筑业从业人员指数回落至近5年次低水平，显示传统行业对就业的吸纳能力显著下降，可能对居民收入和消费形成拖累。

关键信息

• PMI回升原因

  1. 春节假期全部落在2月，导致3月环比低基数；
  2. 节后复工复产与海外预防性补库共振。

• 制造业表现

  • 新订单指数回升3.0个点；
  • 新出口订单指数回升4.1个点；
  • 生产指数回升1.8个点；
  • 原材料库存回升0.2个点，产成品库存回升0.9个点；
  • 企业经营活动预期指数小幅回升0.2个点，但同比趋势仍下行。

• 结构性矛盾

  • 高端产业与传统行业存在结构性失衡；
  • 非制造业对就业的吸纳能力下降，可能传导至消费端；
  • 上下游定价能力失衡，价格未能有效向终端传导。

• 风险提示

  • 数据统计存在抽样误差，可能与实际情况存在出入。

图表目录

• 图表1：3月制造业PMI回升1.4个点至50.4
• 图表2：本月制造业PMI表现略超季节性
• 图表3：高技术制造业景气度持续高于其它产业
• 图表4：BCI企业中间品价格指数与消费品指数分化
• 图表5：BCI企业利润前瞻指数3月回落
• 图表6：企业经营活动预期趋势值仍在下行趋势中
• 图表7：建筑业从业人员指数降至5年内次低
• 图表8：服务业销售价格指数有望带动CPI服务价格回升

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