> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益组研究报告总结 ## 核心内容 本月制造业PMI超季节性回升1.4个点，达到50.4，自去年12月以来首次重返临界值以上，所有分项指标均呈现回升态势。这一回升主要受到春节假期低基数效应和节后复工复产、海外预防性补库等多重因素的推动。然而，当前制造业景气度的回升仍存在结构性矛盾与潜在风险。 ## 主要观点 - **需求端拉动强于供给端** 3月制造业PMI的回升主要由需求端带动，尤其是出口表现突出，新出口订单指数升至近23个月高位。出口的强劲增长得益于海外AI产业扩张周期和油价上涨对电车需求的催化。同时，新兴产业EPMI显著回升，显示产业结构升级趋势明确，新动能正在主导经济复苏。 - **价格飙升，但企业利润预期未改善** 原材料购进价格指数和出厂价格指数分别上行9.1和4.8个点，创2022年4月以来新高。然而，原材料价格涨幅远大于出厂价格，对企业利润形成挤压。BCI企业利润前瞻指数3月回落2.2个点，重返临界值以下，表明企业对价格上涨更担忧成本问题，而非利润修复。 - **服务业价格回升，但就业吸纳能力下降** 服务业PMI回升0.5个点至临界值以上，连续两个月改善。其中，服务业销售价格指数时隔29个月重返扩张区间，对CPI服务分项价格有积极影响。但建筑业从业人员指数回落至近5年次低水平，显示传统行业对就业的吸纳能力显著下降，可能对居民收入和消费形成拖累。 ## 关键信息 - **PMI回升原因** 1. 春节假期全部落在2月，导致3月环比低基数； 2. 节后复工复产与海外预防性补库共振。 - **制造业表现** - 新订单指数回升3.0个点； - 新出口订单指数回升4.1个点； - 生产指数回升1.8个点； - 原材料库存回升0.2个点，产成品库存回升0.9个点； - 企业经营活动预期指数小幅回升0.2个点，但同比趋势仍下行。 - **结构性矛盾** - 高端产业与传统行业存在结构性失衡； - 非制造业对就业的吸纳能力下降，可能传导至消费端； - 上下游定价能力失衡，价格未能有效向终端传导。 - **风险提示** - 数据统计存在抽样误差，可能与实际情况存在出入。 ## 图表目录 - 图表1：3月制造业PMI回升1.4个点至50.4 - 图表2：本月制造业PMI表现略超季节性 - 图表3：高技术制造业景气度持续高于其它产业 - 图表4：BCI企业中间品价格指数与消费品指数分化 - 图表5：BCI企业利润前瞻指数3月回落 - 图表6：企业经营活动预期趋势值仍在下行趋势中 - 图表7：建筑业从业人员指数降至5年内次低 - 图表8：服务业销售价格指数有望带动CPI服务价格回升 ## 特别声明 - 本报告由国金证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格； - 报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性； - 报告仅供风险评级高于C3级的投资者参考； - 使用报告内容进行投资决策需自行判断，不构成最终操作建议。 ## 联系方式 - **上海** 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 - **北京** 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 - **深圳** 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 ## 附加信息 - 【小程序】国金证券研究服务 - 【公众号】国金证券研究