20250505-华安证券-志邦家居-603801.SH-25Q1降幅收窄_积极推动品牌出海_4页_407kb

志邦家居2024年及2025Q1业绩简要总结

一、核心财务数据
2024年公司营业收入5258亿元，同比下降14%；归母净利润385亿元，下降35%。2025Q1营收818亿元，同比下降3%；归母净利润42亿元，下降10.9%。全年毛利率36.3%，同比下降0.8个百分点；净利率7.3%，下降2.4个百分点。2025Q1毛利率32.16%，净利率5.15%。

二、业务结构分析

1. 产品表现：

• 整体厨柜/定制衣柜/木门/其他分别实现营收2394/2121/373/370亿元，同比降幅15.6%/15.3%/9.05%/增长17.6%
• 2025Q1产品营收分别为265/421/64/68亿元，同比降幅16.29%/增涨97.2%/增涨423.4%/下降97.1%

2. 渠道表现：

• 2024年直营/经销/大宗/海外/其他渠道营收分别为466/2533/1684/205/37亿元，同比增涨-8%/下降18.94%/下降16.18%/增涨372.5%/增涨17.6%
• 2025Q1渠道营收296/343/65/45/68亿元，同比增幅205.81%/下降25%/下降55.79%/增涨35.3%/下降97.1%

三、关键业务动向

1. 海外扩张加速：2024年6月在日、菲市场同步开业，东南亚市场布局扩大
2. 渠道优化：推进直营店融合模式，清远基地投产贡献增量，渠道下沉战略持续
3. 改革措施：自2024年5月启动逆战行动，开展零售事业部深度变革，改善公司治理与经营管理体系

四、盈利预测
预计2025-2027年营收分别为5621/5979/6313亿元（同比增长69%/64%/56%），归母净利润406/434/462亿元（同比增涨53%/70%/63%）。对应PE估值1173/1096/1032倍，维持"买入"评级。

五、风险提示
需关注经济波动、房地产市场下行、竞争加剧、原材料价格波动、经销商管理及应收账款回收风险。

六、重要财务指标
2024年资产负债率49.5%，净负债比率97.5%。2025Q1流动资产3289亿元，非流动资产3426亿元。经营现金流491亿元，投资现金流-212亿元，筹资现金流-162亿元。

七、研究结论
公司经历上市后首次大规模改革，在厨柜业务稳定增长基础上，衣柜、木门等新兴品类快速扩张。海外渠道业绩显著增长，但整体盈利能力仍承压。改革措施有望改善运营效率，提升盈利能力，长期发展值得期待。