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华源晨会总结：金风科技首次覆盖分析

核心内容

华源证券于2025年3月11日发布晨会报告，重点分析了金风科技（02208.HK）的投资价值。报告指出，金风科技作为中国风机制造龙头企业，具备较强的市场竞争力和技术优势，其盈利能力有望在市场和政策推动下逐步修复。

主要观点

1. 公司概况

• 行业地位：金风科技是中国风机制造领域的龙头企业，2007年在A股上市，2010年完成A+H上市。
• 主营业务：涵盖风机整机及零部件制造、风电场开发、风电服务等多个板块。
• 技术转型：公司以直驱技术起家，近年来逐步向半直驱技术转型，技术实力领先。
• 装机容量：截至2024年末，累计装机容量超过1亿千瓦，远超行业第二名。

2. 盈利能力分析

• 历史业绩：2021年公司归母净利润达到37.3亿元峰值，但随后因市场竞争加剧而逐年下滑，2023年降至13.3亿元。
• 2024年业绩：前三季度归母净利润为17.9亿元，同比增长42.14%，显示出盈利能力开始修复。
• 盈利修复驱动因素：
  • 海外出口加速：公司出口份额稳居行业第一，出口单价提升，如Vestas订单单价从2021年的不足0.9欧元/W提升至2024Q3的1.1欧元/W。
  • 海风触底反弹：2021年抢装潮后海风市场陷入低谷，但自2023年底多个省份发布海风竞配或规划以来，海风招标和装机有望加速。公司作为头部厂商，具备较高的利润率和可靠性。

3. 风电运营板块

• 资产质量：公司风电运营资产质量位居行业前列，利用小时数显著高于全国平均水平。
• 资金压力缓解：公司面临欠补问题，估算欠补规模约为67-107亿元，但有望通过解决欠补问题缓解资金压力。
• ROE表现：2021—2023年，公司发电业务ROE分别为13.4%、15.4%、10.6%，在国内处于领先地位。

4. 机制电价影响

• 绿电机制电价出台：在新能源电价下行和不确定性背景下，机制电价的出台有助于保障绿电运营收益率。
• 全生命周期成本优化：机制电价推动运营商更关注风机的全生命周期成本，提升发电效率和可靠性将成为风机选择的重要标准，利好金风科技等头部企业。

5. 投资分析意见

• 盈利预测：预计公司2024—2026年归属于普通股东净利润分别为17.4亿、25.3亿、32.3亿元。
• 估值分析：当前市值对应2024—2026年PE分别为12、8、6倍，采用分部估值法，目标市值为345亿元人民币，较当前市值有68%的增长空间。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 市场数据：截至2025年3月11日，上证指数收盘价为3,379.83，涨幅0.41%；创业板指为2,204.03，涨幅0.19%；沪深300为3,941.42，涨幅0.32%；中证1000为6,551.73，涨幅0.47%；科创50为1,100.74，跌幅-0.40%；北证50为1,418.65，涨幅0.08%。
• 风险提示：
  • 风机竞争加剧；
  • 新能源电价下滑超预期；
  • 补贴回收低于预期；
  • 跨市场选择可比公司估值存在风险。

报告列表

• 公用环保：金风科技(02208.HK)首次覆盖：运营与制造双轮驱动，盈利能力有望修复（2025/03/10）

证券分析师声明

本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观撰写，基于合法合规信息，不与报酬挂钩，仅供客户参考。

投资评级说明

• 证券评级：买入（预期相对基准指数涨幅20%以上）、增持（预期涨幅5%~20%）、中性（预期涨幅-5%~5%）、减持（预期涨幅低于-5%）。
• 行业评级：看好（行业指数超越基准）、中性（行业指数持平）、看淡（行业指数弱于基准）。
• 基准指数：A股市场为沪深300指数，北交所市场为北证50指数，香港市场为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场为标普500或纳斯达克指数，新三板市场为三板成指或三板做市指数。

信息披露声明

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