20250428-华龙证券-钢研高纳-300034.SZ-2024年报点评报告_收入稳健增长_长期受益国产替代及国外市场拓展_4页_272kb

钢研高纳2024年报点评总结

核心数据
公司2024年实现营业收入352.4亿元，同比增长34%；归母净利润24.9亿元，同比减少2208%。收入增长主要得益于国内航空航天、低空经济、新型电力系统建设及海外“一带一路”市场拓展。其中，海外业务收入增速达5408%，成为主要驱动力。

业务分析

1. 收入结构：铸造合金业务因高毛利率推动增速较快，但变形合金业务毛利率提升有限且增速低于铸造合金，新型合金业务出现收入下滑，对整体利润形成拖累。
2. 费用压力：销售费用、研发费用因军工行业流动性趋紧及业务扩张需求显著增长，费用率上升导致利润承压。
3. 行业机遇：
   • 国防支出增长：2025年我国国防预算同比增长72%，航空发动机市场未来十年规模达万亿，中大型军用无人机航发市场预计2025年达30-45亿元。
   • 民航需求：中国商飞未来发动机需求近3000亿元，公司60%以上产品供应航空航天领域，受益于军民机需求增长。
   • 低空经济与燃气轮机：相关产业快速发展，叠加海外业务拓展，公司产品结构有望优化，长期增长潜力明确。

盈利预测与估值
预计公司2025-2027年归母净利润分别为288/315/351亿元，对应PE分别为418/382/343倍。当前估值较可比公司（西部超导、图南股份、菲利华）略高，但基于其完整的高温合金生产体系、研发能力和下游客户资源，估值合理性被认可。

风险提示

• 订单获取不及预期；
• 上游原材料价格波动；
• 新技术研发存在不确定性；
• 海外关税政策变动影响出口；
• 数据引用风险。

投资建议
首次覆盖给予“增持”评级，认为公司长期受益于国产替代和海外市场扩张，收入结构持续优化将带动毛利率改善及利润回升，具备成长性。

财务比率

• 毛利率：2024年23%，2025-2027年有望提升至30%-31%；
• 净利率：10%-12%；
• ROE：11%-15%；
• 市盈率（P/E）：2025年379倍，2027年343倍；
• 市净率（P/B）：2025年312倍，2027年298倍。

总结
钢研高纳2024年收入稳健增长，但利润受费用率上升拖累。未来受益于国防支出增长、航空发动机需求扩张及低空经济等新兴领域，公司有望实现盈利改善。尽管当前估值偏高，但其在高温合金领域的核心竞争力与市场拓展能力支撑合理估值。风险因素需关注订单进度、原材料成本及国际政策变动等。