20150921-中泰证券-万向钱潮-000559.SZ-公司深度研究_独立汽车零部件系统供应商龙头_积极向新能源汽车零部件转型_17页_732kb

万向钱潮 (000559. SZ) 总结

公司概况

万向钱潮是国内独立汽车零部件系统供应商龙头，专注于底盘及悬架系统、制动系统、传动系统、燃油排气系统、轮毂单元、轴承等汽车系统零部件及总成的生产，是主要的独立汽车系统零部件专业生产基地之一。公司产品主要面向主机厂配套市场，客户涵盖一汽、上汽、东风、长安、北汽、江淮、奇瑞等10多家中国汽车厂商，形成了广泛的市场覆盖。

业务发展与转型

传统主业增长

公司通过以下三大手段提升传统业务利润：

1. 实施机器换人、智能化改造，提高生产效率和产品质量；
2. 提高产品档次和市场层次，提升收入和毛利率；
3. “关停并转”无优势产品，减少亏损源。

向新能源汽车转型

公司积极布局新能源汽车零部件业务，包括：

• 参股天津松正，投资1.1亿元，获得其10%的股权，天津松正是国内混合动力客车系统总成市场的主要参与者之一，拥有强大的技术研发实力；
• 未来计划进入电池业务，与万向A123合作，计划收购其股权，以完善公司在新能源汽车三大核心部件（电池、电机、电控）的布局。

集团资产注入预期

万向集团拥有完整的电动汽车产业链，包括电池、电机、电控及整车研发与制造。集团已承诺在合适的时机将电动汽车资产注入万向钱潮，预计随着新能源汽车行业的快速发展，这一进程将加速。万向集团已通过多次收购和合资布局新能源汽车领域，如收购A123和菲斯科，并与上汽合作成立新能源客车公司。

盈利预测与投资建议

盈利预测

根据核心假设，公司2015-2017年营业收入分别为105.4亿元、115.6亿元和129.4亿元，归母净利润分别为8.86亿元、9.60亿元和10.81亿元，增速分别为25.3%、8.4%和12.6%。对应的每股收益（EPS）分别为0.39元、0.42元和0.47元。

投资建议

基于公司向新能源汽车转型的战略布局和集团资产注入预期，尽管目前难以对新能源汽车相关业务进行盈利预测和合理估值，但公司已具备一定的新能源汽车业务基础，未来有望获得溢价。首次覆盖给予“增持”评级，目标价为21元。

风险提示

1. 宏观经济下行风险：汽车销量下降可能导致零部件需求减少，价格下降；
2. 新能源汽车业务注入不确定性：集团尚未明确新能源汽车业务注入的具体时间、方式和规模；
3. 新能源汽车发展波动风险：新能源汽车市场发展可能存在波动，需求不及预期。

估值分析

绝对估值

采用DCF模型，假设无风险利率为3.0%，风险溢价为4.5%，股票Beta为1.1，TV增长率为2.0%，计算得出公司每股价值为10.44元。

相对估值

参考重点可比上市公司估值，结合未来新能源汽车快速增长趋势，给予公司2015年55倍PE估值，对应股价为21.23元。

财务与运营概况

财务表现

• 营业收入：2015E为105.4亿元，2016E为115.6亿元，2017E为129.4亿元；
• 净利润：2015E为8.86亿元，2016E为9.60亿元，2017E为10.81亿元；
• 每股收益：2015E为0.39元，2016E为0.42元，2017E为0.47元；
• 市盈率：2015年为51.27倍，2016年为47.31倍，2017年为42.01倍；
• PEG：2015年为2.03，2016年为5.66，2017年为3.33。

运营指标

• 应收账款周转天数：稳定在63.3天左右；
• 存货周转天数：维持在78.2-78.6天；
• 应付账款周转天数：从77.3天增加至93.9天；
• 固定资产周转天数：从100.3天下降至83.1天；
• 净资产收益率：持续增长，2017E为18.60%；
• 总资产收益率：从4.89%提升至6.90%；
• 投入资本收益率：从10.35%提升至40.91%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 持有：预期未来6-12个月内波动幅度在-5%--+5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

重要声明

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