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光期研究 - 贵金属策略周报（2026年1月25日）

核心内容概览

本周贵金属市场整体表现强劲，金价再创新高，白银、铂金和钯金亦录得显著涨幅。地缘政治紧张局势和美元信用危机成为推动金价上涨的主要因素，而金银比降至48.3附近，铂钯价差升至749美元/盎司，显示贵金属市场内部结构变化。

主要观点

• 黄金表现强劲：伦敦现货黄金周度上涨8.31%，触及4990.17美元/盎司的历史新高，黄金总持仓增加至528004张，非商业净多持仓减少至2544770张。
• 白银涨幅显著：伦敦现货白银周度上涨14.65%，触及103.372美元/盎司的历史新高，白银总持仓增加至152020张，非商业净多持仓减少至25214张。
• 铂金与钯金高位震荡：铂金上涨15.94%，钯金上涨12.14%，铂钯价差扩大至749美元/盎司，显示市场对铂钯的需求或供应变化。
• 市场分歧加大：金银比快速回落，白银短期波动加剧；铂钯在金价上涨背景下维持高位震荡，价格波动性增强。
• 美元信用受质疑：美国经济数据表现稳健，但地缘政治冲突（如格陵兰岛问题）加剧了市场对美元信用的担忧，间接推动金价上涨。
• 美联储降息预期不强：尽管市场对1月降息有预期，但实际降息概率不高，黄金因此受到一定压制，但地缘政治因素仍支撑金价。
• 美股与美债表现平稳：美债收益率与黄金呈现负相关，美股表现与黄金相关性较弱，市场情绪偏谨慎。

关键信息

1. 市场表现

• 黄金：伦敦现货黄金周度上涨8.31%，至4981.309美元/盎司，盘中创历史新高4990.17美元/盎司。
• 白银：伦敦现货白银周度上涨14.65%，至103.341美元/盎司，盘中创历史新高103.372美元/盎司。
• 铂金：伦敦现货铂金周度上涨15.94%，至2704.3美元/盎司。
• 钯金：伦敦现货钯金周度上涨12.14%，至2022.95美元/盎司。
• 金银比：降至48.3附近。
• 铂钯价差：升至749美元/盎司附近。

2. 显性库存

• Comex库存：黄金库存周度增仓0.26吨至1124.21吨；白银库存下降396吨至12952.27吨。
• Nymex库存：铂库存增仓0.5吨至207.09吨；钯库存增仓1.67吨至67.26吨。

3. ETF持仓

• 黄金ETF：持仓量增加。
• 白银ETF：持仓量增加。
• 铂钯ETF：持仓量变化不大。

4. CFTC非商业持仓

• 黄金：非商业净多持仓减少6468张至2544770张。
• 白银：非商业净多持仓减少6846张至25214张。
• 铂：非商业净多持仓减少2470张至15124张。
• 钯：非商业净多持仓减少337张至888张。

5. 品种间比值对比

• 金银比：降至48.3，显示白银相对黄金走强。
• 铜金比：显示铜与黄金相关性下降。
• 油金比：显示原油与黄金相关性下降。
• 金铂比与金钯比：高位震荡，铂钯比值更具吸引力。

6. 美元与美债表现

• 美元指数与黄金：负相关，美元走弱支撑金价。
• 美债收益率：与黄金呈负相关，10年期国债收益率保持稳定，CPI与黄金的逆序关系显示通胀预期稳定。
• TIPS收益率：与黄金呈逆序关系，反映实际利率变化。

7. 美股表现

• 市盈率：显示市场估值变化。
• 标普VIX：反映市场波动性，与黄金呈负相关。

8. 美经济数据

• 实际GDP：Q3上修至4.4%，创两年最快增速。
• 核心PCE通胀：保持在2.9%。
• 就业市场：稳定，初请失业金人数增加。
• 制造业与服务业PMI：均高于预期，显示经济韧性。
• 营建支出与房屋销售：数据表现稳健，显示建筑业活跃。

9. 其他主要经济体表现

• 欧元区与日本PMI：表现稳健，显示经济复苏迹象。
• PPI走势：显示通胀压力持续。
• 新兴市场指数：新兴市场债券与股票基金与黄金相关性较强，显示避险需求。

10. 市场热点

• 美联储降息概率：1月降息概率不高，市场预期未被完全兑现。
• 重要财经事件：包括PMI数据、PCE物价指数、失业数据等，显示经济数据稳定，但市场情绪仍偏谨慎。

期权市场

• 黄金期权：历史波动率上升，波动率锥显示市场情绪紧张。
• 白银期权：历史波动率上升，波动率锥显示市场波动性增强。
• 认沽认购比率：显示市场对黄金与白银的看涨情绪增强。

联系信息

• 研究员简介：展大鹏，光大期货研究所贵金属研究总监，拥有多年商品研究经验。
• 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼。
• 联系电话：021-80212222
• 传真：021-80212200
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