20230827-安信证券-众信旅游-002707.SZ-批发业务毛利率显著提升_看好业务复苏弹性_5页_796kb

众信旅游公司分析报告总结

1. 核心业务表现

• 批发业务表现优异：2023年上半年营收52.86亿元，同比增长266.20%，较疫情前2019年恢复77.82%，毛利率从10.4%提升至13.43%，提升6.31个百分点，主要受益于出境跟团业务放开及供给恢复滞后带来的需求驱动。
• 零售业务稳步增长：营收37.36亿元，同比增长37.36%，毛利率11.60%，但较疫情前有所下滑。截至2023年，全国零售门店增至1300家，较2022年增加370家。
• 二季度亮点：Q2单季营收65.5亿元，同比增长88.32%，较疫情前恢复199.0%，归母净利润2.9762亿元，同比恢复66.4%。

2. 战略与财务优势

• 产业链资源整合：采取集中采购、投资收购等方式优化上游资源，提升成本控制能力；6月成立极地游轮产品中心，强化独家产品优势。
• 降本提效成果显著：疫情三年内部优化管理，费用率大幅下降，Q2毛利率达10.51%，较2019年同期提升；销售费用率、管理费用率及四费率合计均显著低于疫情前。

3. 估值与投资建议

• 上调评级与目标价：维持“买入-A”评级，12个月目标价98元（较当前股价78.4元上涨25.3%），对应2024年动态PE 35倍。
• 业绩预测：预计2023-2025年收入分别为972亿元、1101亿元、1344亿元；净利润分别为14.5亿元、27.4亿元、43.1亿元。假设2024年出境游收入增长至疫情前80%水平。

4. 风险提示

• 出境客流恢复不及预期、国际航班复苏速度、季节性旅游需求波动、原材料成本压力等。

关键数据

• 价格区间：77.4元至98元（目标价）
• 关键指标：批发业务毛利率13.43%、较疫情前提升3.31个百分点；2024年出境游收入预测占比较疫情前恢复80%。