2015年11月证监会重启IPO总结
核心内容
2015年11月6日，证监会宣布恢复28家已缴款IPO企业的发行，预计在两周内发行10家企业，剩余18家将在年底完成发行。同时，发布了四份征求意见稿，旨在为注册制改革铺路，并减少IPO对二级市场的冲击。
主要观点
- 重启IPO以稳定市场预期：此次IPO重启被视为稳定二级市场运行态势的配套措施，而非为注册制改革让路。管理层认为市场已进入自我修复和调节阶段，系统性风险已大幅释放。
- 对接注册制改革：通过强化信息披露、简化发行条件，逐步向注册制过渡。取消了部分发行门槛，如独立性要求和募集资金使用限制，改为信息披露要求。
- 鼓励持有市值：采用“市值配售”方式，鼓励投资者持有市值，减少“卖老股打新股”现象，降低对市场资金面的抽血效应。
- 优化打新机制：取消新股申购网上网下预缴款制度，简化小盘股发行流程，提高发行效率，降低中小企业发行成本。
- 市场化改革未完全实现：尽管有改革举措，但核心要素如询价机制、配售机制、定价机制等仍无实质性变化，市场化改革可能在注册制实施后进一步推进。
- 中签率和配售比例将下滑：随着市值配售的实施，网上中签率和网下配售比例预计显著下降，打新收益将普遍低于0.5%。
关键信息
改革措施
- 取消预缴款制度：投资者在确定获配后才需缴款，减少资金冻结。
- 直接定价发行：针对2000万股以下且无新老股转让的小盘股，采用直接定价方式，提高发行效率。
- 建立约束机制：规定网上投资者连续3次中签未缴款的，6个月内不得参与申购，强化投资者行为规范。
- 强化信息披露：将部分发行条件转为信息披露要求，提高市场透明度。
- 设立补偿机制：要求企业制定填补回报措施，保护中小投资者权益。
市场影响
- 打新资金效率提升：非公募基金因较少限制，资金效率提升空间更大。
- 中签率大幅下降：预计网上中签率将降至0.01%至0.2%之间，网下配售比例也相应降低。
- 发行节奏控制：IPO重启后，发行节奏未完全放开，28家暂缓发行企业将分批上市，短期内扩容节奏放缓。
数据支持
- 冻结资金减少：2015年1-6月网上网下合计冻结资金均值为2.9万亿元，取消预缴款后，资金冻结情况将大幅改善。
- 中签率历史对比：2000-2004年网上中签率下降至0.07%，预计此次改革后中签率将进一步下滑。
- 流通市值增长：2015年沪、深两市流通市值分别比2004年增长约30倍和27倍，增加了中签率下降的潜在影响。
表格概览
表1：本次改革主要修订的部分重要内容比较
| 修改前 |
修改后 |
配套措施 |
| 取消现行的新股申购预先缴款制度 |
确定配售数量后再进行缴款 |
强调自主决策、自担风险 |
| 全部询价发行 |
增加直接定价方式 |
简化流程，提高效率 |
| 募集资金使用、独立性等门槛 |
信息披露要求 |
降低发行成本，提高审批效率 |
| 建立摊薄即期回报补偿机制 |
保护中小投资者权益 |
制定填补回报措施 |
表2：截至到11月6日已过会未发预计发行规模小于2000万股的IPO企业
| 公司名称 |
审核通过日期 |
上市板 |
预计发行股数（万股） |
预计募集资金（万元） |
| 深圳市蓝海华腾技术股份有限公司 |
2015-6-26 |
创业板 |
1,300 |
10,000 |
| 上海海顺新型药用包装材料股份有限公司 |
2015-6-19 |
创业板 |
1,338 |
20,566 |
| 上海维宏电子科技股份有限公司 |
2015-6-26 |
创业板 |
1,500 |
20,972 |
| 苏州设计研究院股份有限公司 |
2015-6-19 |
创业板 |
1,500 |
32,049 |
| 广州高澜节能技术股份有限公司 |
2015-6-5 |
创业板 |
1,667 |
25,518 |
表3：2014-2015年各批新股网下申购上限资金规模
| 批次 |
平均值（亿元） |
最大值（亿元） |
最小值（亿元） |
| 2014年1月 |
3.93 |
14.00 |
1.48 |
| 2014年6月 |
4.01 |
9.65 |
1.19 |
| 2014年7月 |
2.28 |
4.03 |
0.99 |
| 2015年1月 |
3.54 |
10.90 |
0.81 |
| 2015年2月 |
2.70 |
6.88 |
0.93 |
表4：打新绝对收益对价格涨幅和中签率的敏感性分析
| 价格涨幅 |
配售比例 |
打新绝对收益 |
| 200% |
0.01% |
0.02% |
| 200% |
0.02% |
0.04% |
| 200% |
0.03% |
0.06% |
| 200% |
0.04% |
0.08% |
| 200% |
0.05% |
0.10% |
| 200% |
0.06% |
0.12% |
| 200% |
0.07% |
0.14% |
| 200% |
0.08% |
0.16% |
| 200% |
0.09% |
0.18% |
| 200% |
0.10% |
0.20% |
| 200% |
0.11% |
0.22% |
| 200% |
0.12% |
0.24% |
| 200% |
0.13% |
0.26% |
| 200% |
0.14% |
0.28% |
| 200% |
0.15% |
0.30% |
表5：已过会28家公司中签率分析
| 批次 |
代码 |
简称 |
预计价格 |
中购上限（万股） |
中购上限（亿元） |
网上中签率 |
网下配售比例 |
| 1 |
300496 |
中科创达 |
23.27 |
1500 |
3.49 |
0.18% |
0.07% |
| 1 |
300493 |
润欣科技 |
6.87 |
1800 |
1.24 |
0.15% |
0.08% |
| 1 |
002780 |
三夫户外 |
9.42 |
1020 |
0.96 |
0.13% |
0.08% |
| 1 |
603398 |
邦宝益智 |
13.97 |
1500 |
2.10 |
0.19% |
0.08% |
| 1 |
002779 |
中坚科技 |
12.11 |
1320 |
1.60 |
0.27% |
0.09% |
| 1 |
603800 |
道森股份 |
10.93 |
3120 |
3.41 |
0.27% |
0.10% |
| 1 |
603936 |
博敏电子 |
8.06 |
2520 |
2.03 |
0.25% |
0.09% |
| 1 |
603696 |
安记食品 |
10.10 |
1800 |
1.82 |
0.27% |
0.11% |
| 1 |
603999 |
读者传媒 |
9.77 |
3600 |
3.52 |
0.23% |
0.09% |
| 1 |
002783 |
凯龙股份 |
28.61 |
1250 |
3.58 |
0.34% |
0.12% |
| 2 |
002785 |
万里石 |
2.29 |
3000 |
0.69 |
0.11% |
0.06% |
| 2 |
603299 |
井神股份 |
3.69 |
6300 |
2.32 |
0.16% |
0.05% |
图表概览
图1：2015年1-6月新股发行网上网下合计冻结资金
- 显示了2015年上半年新股发行对市场资金的冻结情况，平均冻结资金为2.9万亿元。
图2：2000年-2004年新股网上市值配售中签率
- 中签率持续下降，至2004年仅0.07%，表明市值配售方式的吸引力逐渐减弱。
图3：2000年-2014年沪深两市流通市值（亿元）
- 显示了市场流通市值的显著增长，为中签率下降提供了背景支持。
结论
此次IPO重启旨在稳定市场预期、为注册制铺路，同时减少对二级市场的冲击。虽然取消了部分限制性措施，但市场化改革尚未全面实现，发行节奏仍受控制。预计中签率和网下配售比例将显著下降，打新收益将普遍低于0.5%。不同类型的打新主体将面临不同的效率提升空间，非公募基金可能更具优势。
