20140113-信达证券-嘉寓股份-300117.SZ-政策红利持续_大客户战略深入推进_11页_1mb

嘉寓股份（300117.sz）调研报告总结

核心内容概述

嘉寓股份（300117.sz）在2014年1月的调研报告中，总结了公司产能释放、大客户战略推进、建筑节能政策利好、盈利预测与投资评级等核心内容，展示了公司在行业中的竞争优势与未来发展的潜力。

主要观点与关键信息

1. 产能逐步释放，订单增长显著

• 生产基地布局：公司已建成6个门窗、幕墙生产基地，除黑龙江宾西基地外，其余均按期投产。宾西基地预计于2014年一季度投产。
• 产能数据：
  • 2013年实际产能为204万平方米，同比增长66%。
  • 2014年实际产能预计达到277万平方米，同比增长36%。
• 订单表现：
  • 2013年前三季度新签合同20.57亿元，同比增长50%。
  • 公司以销定产模式成效显著，订单增长与产能释放相匹配。

2. 与恒大战略合作深入推进

• 合作稳定性：恒大是嘉寓股份的固定合作伙伴，合作稳定，项目毛利率高，付款及时，风险较小。
• 订单比例增长：来自恒大的订单比例在2013年有所提升，未来合作将进一步深化。
• 区域拓展计划：公司正推进区域化战略，重点发展华东、华南市场，特别是上海、广州等一线城市。

3. 建筑节能政策利好公司长期发展

• 北京新节能标准：自2015年起，北京将强制推行门窗新节能标准，传热系数（K值）限值不超过2.0 W/(m²·K)。部分小企业因不达标将被淘汰，提升市场集中度。
• 太阳能光热窗：部分地方政府试点推广太阳能光热窗，公司产品定价2-4万元/套，毛利率较高，有助于提升盈利能力。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：
  • 2013-2015年EPS分别为0.28元（-17%）、0.43元（-19%）、0.53元（-15%）。
  • 2013-2015年归属母公司净利润分别为6113万元、9330万元、11619万元。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司未来业绩有望改善。

5. 风险因素

• 毛利率下滑风险：由于行业竞争加剧和成本上升，毛利率存在进一步下滑的风险。
• 海外业务风险：公司在中东、澳大利亚等地有幕墙工程项目，面临当地政治、宗教及文化因素带来的不确定性。

财务预测与指标

公司主要财务数据预测

产能与订单增长预测

财务表现分析

营业利润与成本结构

• 营业利润：2013年预计6620万元，2014年10249万元，2015年12764万元。
• 成本控制：公司通过适度让利、优化管理等方式，努力控制成本，但人工成本上涨对毛利率构成压力。

现金流与财务状况

• 经营活动现金流：2013年预计136.05万元，2014年预计-118.35万元，2015年预计-121.62万元。
• 投资与筹资活动：公司资本支出与借款情况显示其正在扩大产能和维持运营资金，但现金流波动较大。

结论

嘉寓股份在政策红利和大客户战略的推动下，正逐步释放产能，订单增长显著，公司发展前景良好。尽管面临毛利率下滑和海外业务不确定性等风险，但其在建筑节能政策下的竞争优势有望持续增强。信达证券维持“增持”评级，认为公司未来盈利能力将逐步提升。