2021年海外宏观经济展望：淬火后未必重生-东北证券-2020.10.24-44页

证券研究报告总结

核心内容

本报告主要分析2021年海外宏观经济形势，指出新冠疫情对全球经济带来了深度衰退，但各国经济复苏并非“V”型，而是根号型，即复苏缓慢且持久。重点探讨了美国经济复苏情况、长期通胀趋势、货币政策走向、美元与人民币的汇率变化，以及美国大选对经济和资产配置的影响。

主要观点

美国经济复苏放缓

• 疫情反复及防控不力导致美国经济复苏进程受阻，疫情控制远不如市场预期，经济重启存在不确定性。
• 尽管失业率出现“V”型反弹，但永久性失业率仍处于上升趋势，就业市场尚未出现真正拐点。
• 美国呈现“生产弱、需求强”的特点，疫情对生产端的冲击大于需求端，房地产行业将成为经济复苏的托底力量。

美国长期通胀中枢将抬升

• 货币与财政政策协同作用，推动货币流入实体经济，有助于通胀中枢抬升。
• 去全球化趋势减弱了国际贸易对美国通胀的压制，提升了美国通胀水平。
• 疫情对供给端的冲击大于需求端，与战时及石油危机时期类似，未来更可能面临“滞胀”而非通缩。

货币与财政刺激政策不会短期内退出

• 全球央行，包括美联储，将在较长时间内维持宽松政策，明年金融环境将更加宽松。
• 美国财政政策虽可能迟到，但不会缺席，明年仍有加码的可能，特别是基建领域。
• 美国政府债务率与利率呈反向关系，短期内美联储难以收紧货币政策。

美元进入贬值周期，人民币处于升值趋势

• 美元指数与美国通胀呈反向关系，长期通胀中枢抬升将削弱美元信用。
• 美国“双赤字”（财政赤字与贸易赤字）扩大，进一步加剧美元贬值压力。
• 人民币具备长期升值基础，中国疫情控制得当，经济表现强劲，贸易顺差扩大，同时货币政策相对克制，中美利差扩大，增强人民币吸引力。

美国大选及资产配置建议

• 拜登在选情上占据优势，民调领先，选举人票数领先，中间选票逐渐向其倾斜。
• 特朗普工作支持率低于连任分水岭，连任几率较低。
• 大选结果可能影响未来政策走向，民主党若胜选，将倾向于大规模财政刺激和增税；共和党则可能偏向减税和小规模刺激。
• 选举结果若出现争议，可能导致资产下跌，美元和黄金可能有相对收益。

关键信息

• 疫情对全球经济的冲击：疫情对全球经济造成深度衰退，但复苏过程缓慢且长期。
• 美国经济特征：呈现“生产弱、需求强”，房地产行业成为重要支撑。
• 通胀趋势：美国长期通胀中枢将抬升，但2021年通胀压力不大，中期存在下行可能。
• 货币政策：全球央行，特别是美联储，将在短期内维持宽松政策，不会退出。
• 汇率变化：美元进入长期贬值周期，人民币处于升值趋势，具备长期支撑。
• 大选影响：民主党占据选情优势，选举结果将影响未来政策走向和资产配置。

图表与数据支持

• 疫情控制与经济复苏关系：美国疫情反复，经济复苏不达预期。
• 美国失业率与永久性失业率变化：失业率下降但永久性失业率持续上升。
• 美国房地产市场：景气度高，销售火爆，库存短缺，成为经济托底力量。
• 美国M2同比增速：显著上升，显示货币政策对实体经济的影响。
• 美元与通胀关系：美元指数与美国通胀呈反向关系，长期通胀抬升将导致美元贬值。
• 中美利差：达到历史高点，增强人民币吸引力。
• 中国贸易顺差：疫情后大幅扩张，显示“世界工厂”地位稳固。
• 大选民调与赔率：拜登民调领先，选举人票数优势明显，特朗普连任几率较低。

风险提示

• 全球疫情长期存在或疫苗不能及时推出。
• 美联储货币政策意外收紧。
• 美国大选结果出现争议。

总结

本报告指出，2021年全球经济复苏将较为缓慢，美国经济面临“滞胀”压力，美元进入长期贬值周期，人民币则处于升值趋势。美国大选结果将对政策走向产生重大影响，民主党占据优势，预计会推动财政刺激政策，对资产配置产生重要影响。整体来看，市场应关注长期趋势而非短期波动，合理配置资产以应对不确定性。