深度报告-20231225-开源证券-银泰黄金-000975.SZ-公司首次覆盖报告_量价齐升_山金集团或将注入新活力_22页_2mb

报告摘要

公司简况
银泰黄金成立于1999年，2013年起聚焦金矿和有色金属采选业务，2023年控股股东变更为山东黄金，实际控制人变更为山东省国资委。核心资源位于山东、东北地区，资源储量（金1739吨）居行业前列，资产负债率低于同业（12-25%）。

核心业务
主营黄金开采及有色金属（铅、锌、银）业务，2022年黄金收入占比32.33%，毛利率达57.37%，行业领先。五座矿山（玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦、华盛金矿）中，黑河银泰克金成本最低（1700元/克），东安金矿品位高达8.46克/吨。

发展战略
2023年底发布战略规划：2025年矿产金产量增至12吨（增长700%），资源储量达240吨（增长380%）。依托山东黄金协同效应，国内资源并购以银泰实施为主，海外资源以山东黄金为主。

财务表现
2023Q1-3归母净利润111.8亿元，同比暴增2024%，主要因矿山生产扰动消除。盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为151.5亿、187.4亿、201.1亿元，对应PE为275、222、207倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示
产品价格波动风险（金价/白银价）；美联储货币政策波动风险；大股东山东黄金发展规划不确定性风险；银矿（玉龙矿业）技改进度不及预期风险。

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