20230308-招银国际-中国互联网行业_香港及新加坡分析师路演反馈_静候二次反弹_4页_617kb

中国互联网行业分析总结

核心内容

本报告总结了近期香港及新加坡分析师对互联网行业的路演反馈，重点围绕板块反弹预期、各子行业表现、监管政策、利润率变化及投资偏好等方面展开。整体来看，市场情绪较2月有所改善，投资者对2Q23E的二次反弹形成较大共识，但对下半年趋势仍持谨慎态度。

主要观点

板块反弹预期

• 投资者普遍认可2Q23E板块反弹的可能性，认为低基数效应和业绩预期将推动反弹持续至5月。
• 反弹驱动因素：基本面改善（如游戏、电商、本地生活等）。
• 板块分化：LO（长期投资者）和HF（高频投资者）在偏好上存在分歧，LO更倾向防御性较强的赛道（如游戏），HF则更关注泛文娱和长视频内容。

投资者偏好排序

• LO偏好：腾讯 > 拼多多 > 网易 > 百度 > 美团 > 阿里
• HF偏好：腾讯 > 拼多多 > 爱奇艺 > 美团 > 阿里/百度

监管与政策影响

• 内容、游戏及平台经济监管边际放松，但实质性放松仍需观察蚂蚁及滴滴事件进展。
• 防沉迷政策对短视频时长影响有限，市场反应较小。
• 数据安全仍是监管重点。

关键信息

游戏行业

• 行业预期：2023年游戏大盘增长预计7%，头部游戏流水有望释放。
• 标的表现：腾讯和网易为LO和HF一致看好，腾讯预计增长9%，网易预计增长6%。
• 新游预期：《无畏契约》《黎明觉醒》《逆水寒》《永劫无间》《哈利波特》海外版等新游表现将成催化剂。
• 投资逻辑：游戏赛道防御性强，竞争格局稳定，政策及流水向好。

电商行业

• GMV预期：2023年电商大盘GMV增速反弹至12%，阿里/拼多多/快手/头条增速分别为2%/19%/25%/30%。
• 京东百亿补贴：短期引发竞争担忧，但未触发友商过度补贴，对京东GMV和利润率影响有限。
• 股价排序：拼多多 > 京东 > 阿里巴巴 > 快手

本地生活

• 美团：外卖及到店酒旅增速预期20%+和25%+，但每单利润或难恢复至去年水平。
• 支撑位：130-140港元，部分投资人由空转多。
• 竞争影响：抖音到店业务扩张对美团的长期利润率构成压力。

泛文娱行业

• 长视频赛道：爱奇艺因精品独播剧和内容监管边际改善被看好，股价支撑位50港元。
• 短视频赛道：快手、哔哩哔哩受政策影响较大，变现能力受限。
• 标的排序：爱奇艺 > 快手 > 哔哩哔哩

广告行业

• 广告复苏：预计2023年广告大盘增速13%，但复苏节奏可能受宏观环境影响。
• 头部平台：字节、腾讯、百度信心较高，快手、哔哩哔哩、爱奇艺存在分歧。
• 腾讯视频号：商业化提速，预计2025年广告收入占比达20%。

投资建议

• 行业评级：优于大市（互联网行业整体预期跑赢大市）
• 个股评级：
  • 腾讯：买入（潜在涨幅15%+，利润及广告拐点预期）
  • 拼多多：优于大市（长期低价优势，TEMU估值尚未释放）
  • 网易：优于大市（新游储备丰富，低预期已消化）
  • 爱奇艺：优于大市（精品剧集拉动会员增长，利润率改善预期）

风险提示

• 宏观因素：经济刺激政策预期转弱、消费复苏持续性存疑。
• 中美关系：可能对互联网行业产生潜在影响。
• 竞争格局：抖音等平台对传统赛道形成压力，需关注其战略动向。

免责声明

• 本报告不构成投资建议，仅作参考。
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